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    扣非凈利體現(xiàn)真成長(zhǎng)；加大研發(fā)，布局新產(chǎn)品線?？紤]到公司2016 年度股權(quán)激勵(lì)的攤銷費(fèi)用總額約為4800 萬(wàn)元，扣非后內(nèi)生業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更高。其主要原因在于：1）公司的醫(yī)療IT 合同大幅增長(zhǎng)（約40%）；2）公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化，毛利率較低的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的收入占比從28.09%下降到18.78%。此外，公司繼續(xù)加大研發(fā)布局，研發(fā)人員比去年新增近200 人，2017 年已經(jīng)立項(xiàng)的研發(fā)項(xiàng)目中不乏創(chuàng)業(yè)醫(yī)療云平臺(tái)軟件、創(chuàng)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院云診室系統(tǒng)軟件等具備潛力的新產(chǎn)品線。
    中山市模式打造精品標(biāo)桿，穩(wěn)步推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)。公司正逐步將主營(yíng)業(yè)務(wù)從以軟件產(chǎn)品開(kāi)發(fā)銷售為主導(dǎo)逐漸轉(zhuǎn)向以智慧醫(yī)療、區(qū)域衛(wèi)生、健康城市為主要發(fā)展方向，通過(guò)搭建基于居民電子健康檔案的醫(yī)療健康運(yùn)營(yíng)平臺(tái)與醫(yī)養(yǎng)服務(wù)、藥品流通、商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)等多產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)跨界互聯(lián)，共同打造大健康全產(chǎn)業(yè)鏈。
    公司正在中山市打造運(yùn)營(yíng)服務(wù)模式的示范性標(biāo)桿。根據(jù)中山商報(bào)報(bào)道，2016 年底，中山市市28 家公立醫(yī)院已實(shí)現(xiàn)診療信息互聯(lián)互通，市民可隨時(shí)通過(guò)"健康中山"APP （創(chuàng)業(yè)軟件開(kāi)發(fā)支持）實(shí)現(xiàn)預(yù)約掛號(hào)、診間支付和繳費(fèi)，未來(lái)“健康中山”APP 最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)全市醫(yī)院百分之百號(hào)源的預(yù)約，成為居民就醫(yī)的入口級(jí)平臺(tái)。我們認(rèn)為，公司中山市模式經(jīng)過(guò)近1 年多的錘煉已經(jīng)初步打造完成，有望加速異地復(fù)制。
    外延布局卓有成效，后續(xù)布局值得期待。公司2016 年在原有醫(yī)療信息化軟件市場(chǎng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上進(jìn)行上下游資源整合，完成了對(duì)博泰服務(wù)的并購(gòu)重組、中拓信息、創(chuàng)源環(huán)境等的收購(gòu)；2017 年1 月，公司又與迪安診斷、通策醫(yī)療合作參與浙江大健康產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金。我們認(rèn)為，公司外延戰(zhàn)略卓有成效，后續(xù)布局值得期待。
    投資建議：無(wú)論是從經(jīng)營(yíng)的質(zhì)量還是結(jié)果來(lái)看，公司2016 年均實(shí)現(xiàn)了較大的突破。我們認(rèn)為，在中山市標(biāo)桿項(xiàng)目的錘煉完成的基礎(chǔ)上，“中山模式”有望快速異地拓展，公司的商業(yè)模式也將加速蛻變升級(jí)。考慮到公司醫(yī)療IT 業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)以及博泰服務(wù)的并表，預(yù)計(jì)公司2017、2018 年EPS 為0.3、0.4 元，維持買入-A 評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)45 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新客戶拓展不及預(yù)期。