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    集裝箱業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，散雜貨業(yè)務(wù)下滑拖累公司整體毛利率。收入分項(xiàng)來(lái)看，集裝箱業(yè)務(wù)126.0 億元，同比增長(zhǎng)1.2%，貢獻(xiàn)毛利潤(rùn)70.1 億元，占比74.3%，全年完成集裝箱吞吐量3713.3 萬(wàn)標(biāo)箱，同比增長(zhǎng)1.6%，單箱有效費(fèi)率339元，微降0.4%，業(yè)務(wù)毛利率55.6%，在港口同業(yè)繼續(xù)維持較高水平；散雜貨業(yè)務(wù)16.8 億元，同比下滑19.1%，主要是受經(jīng)濟(jì)增速減慢、腹地產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等原因，全年完成散雜貨吞吐量1.47 億噸，同比下降5.4%，但跌幅較2015年16.1%明顯收窄，散雜貨業(yè)務(wù)幾乎不貢獻(xiàn)毛利潤(rùn)；港口物流業(yè)務(wù)173.4 億元，同比增長(zhǎng)10.9%，貢獻(xiàn)毛利潤(rùn)12.2 億元；港口服務(wù)業(yè)務(wù)21.2 億元，同比增長(zhǎng)6.6%，貢獻(xiàn)毛利潤(rùn)9.2 億元。受散雜貨業(yè)務(wù)的影響，公司整體毛利率下降3.1pct 至30.1%。
    多點(diǎn)開(kāi)發(fā)地產(chǎn)業(yè)務(wù)，16 年地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)投資收益13.5 億元，未來(lái)三到四年間有望穩(wěn)定貢獻(xiàn)利潤(rùn)。目前公司已開(kāi)發(fā)的四大地塊分別為上海國(guó)際航運(yùn)服務(wù)中心項(xiàng)目、寶山上海長(zhǎng)灘項(xiàng)目、軍工路項(xiàng)目和海門(mén)路55 號(hào)項(xiàng)目，其中上海國(guó)際航運(yùn)服務(wù)中心項(xiàng)目投入73.3 億元，已基本出售，全年實(shí)現(xiàn)投資收益13.5億元，另外三個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目計(jì)劃投入合計(jì)316.5 億元，全年投入59.8 億元，累計(jì)已投入181.0 億元，完成比例約57.2%，其中海門(mén)路55 號(hào)項(xiàng)目已完成計(jì)劃投資的88.5%，預(yù)計(jì)將在今年貢獻(xiàn)利潤(rùn)，隨著這三個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目的推進(jìn)，將在未來(lái)三四年內(nèi)給公司穩(wěn)定地貢獻(xiàn)利潤(rùn)。除此之外，上港集團(tuán)還擁有三大未開(kāi)發(fā)板塊，面積總和超過(guò)當(dāng)前開(kāi)發(fā)地塊，一旦開(kāi)發(fā)建設(shè)，有望帶來(lái)可觀的凈利潤(rùn)。
    領(lǐng)跑?chē)?guó)改，未來(lái)混改空間巨大。上港集團(tuán)作為港口股權(quán)激勵(lì)第一股，早在2015年就開(kāi)始了第一批員工持股計(jì)劃，以4.18 元每股的價(jià)格非公開(kāi)發(fā)行4.2 億股，占總股本的1.8%，但國(guó)有股東持股占比仍超過(guò)80%，預(yù)示著在全面深化國(guó)企改革的2017 年，公司仍有較大的混改空間。
    盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2017 年EPS 為0.32 元，看好公司未來(lái)地產(chǎn)項(xiàng)目的發(fā)展，以及集團(tuán)豐富的土體儲(chǔ)備，參照行業(yè)平均估值水平給予公司2017 年20 倍PE，目標(biāo)價(jià)格6.4 元，首次推薦，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。房產(chǎn)限購(gòu)政策風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)改力度低預(yù)期、貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)。