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此外，公司公告2017 年度高管薪酬方案，對(duì)公司高管實(shí)行薪酬與業(yè)績(jī)掛鉤激勵(lì)制度。
    ■新紅壇帶動(dòng)酒鬼系列恢復(fù)增長(zhǎng)，中低端系列調(diào)整后初步企穩(wěn)。公司酒類業(yè)務(wù)收入6.5 億元，同比增長(zhǎng)9.62%。分產(chǎn)品看，酒鬼系列實(shí)現(xiàn)收入5.26 億元，同比增長(zhǎng)11.68%；湘泉系列收入1.24 億元，同比增長(zhǎng)1.67%。在新紅壇帶動(dòng)下，酒鬼系列實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，公司去年6 月推出高度柔和紅壇酒鬼酒，目標(biāo)打造全國(guó)化核心戰(zhàn)略大單品。老紅壇系列已逐步停止生產(chǎn)、清理庫(kù)存，其余如50 度精品酒鬼等傳統(tǒng)單品通過省內(nèi)經(jīng)銷商運(yùn)作亦表現(xiàn)良好。中低端系列方面，中糧入主后在16 年上半年著手解決貼牌產(chǎn)品問題，大幅減少買斷產(chǎn)品，停止新開發(fā)貼牌產(chǎn)品，調(diào)整后目前湘泉系列已初步企穩(wěn)。我們認(rèn)為，公司聚焦中高端品牌，培育核心大單品戰(zhàn)略符合當(dāng)前行業(yè)和公司發(fā)展實(shí)際。
    ■湖南省內(nèi)加快渠道扁平，省外市場(chǎng)開拓尚需接力。公司積極整合營(yíng)銷，湖南省內(nèi)設(shè)立4 個(gè)銷售片區(qū)，省外22 個(gè)省市設(shè)立8 大銷售片區(qū)。省內(nèi)積極推動(dòng)渠道全面下沉，重點(diǎn)加快縣級(jí)市場(chǎng)開發(fā)，并嘗試直控終端門店，目前已在省內(nèi)簽約核心門店426 家。全年省內(nèi)市場(chǎng)為核心的華中地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入4.63 億元（其中湖南銷售公司收入9416 萬元），同比增長(zhǎng)高達(dá)65.7%，占整體收入比重也提升至70.7%。公司品牌在省內(nèi)知名度高，在渠道下沉、加大營(yíng)銷投入的推動(dòng)下，省內(nèi)市場(chǎng)份額仍有較大提升空間。省外市場(chǎng)方面，公司開展橫向拓展，省外簽約經(jīng)銷商的地市級(jí)市場(chǎng)有所提升，并開發(fā)華東、華南沃爾瑪系統(tǒng)。2016 年公司省外市場(chǎng)收入規(guī)模1.87 億元，同比下降40.3%，分區(qū)域看，華北、華南、華東地區(qū)收入分別為9877 萬元、4715 萬元和1566 萬元，分別變動(dòng)-12.3%/+37.6%/+187.6%。中糧渠道協(xié)同方面，此前公司與中糧方面簽訂不超3 億元關(guān)聯(lián)交易金額，最終實(shí)際向中糧食品營(yíng)銷公司銷售2756 萬元。
    ■產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢(shì)初顯，盈利能力仍有提升空間。公司品牌格局初步形成，即形象大單品內(nèi)參酒、核心戰(zhàn)略單品新紅壇、三大品牌線、8 大重點(diǎn)產(chǎn)品。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來公司毛利率提升，2016 年毛利率達(dá)75.0%，同比提升4.5pct。新紅壇從2016 年下半年開始逐步貢獻(xiàn)收入，隨著后續(xù)單品體量做大，公司毛利率仍有提升空間。費(fèi)用率方面，公司2016 年銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為25.2%/14.2%/-0.1%，同比分別變動(dòng)+4.5%/-2.5%/-0.2%。公司銷售費(fèi)用1.65 億元，同比增長(zhǎng)32.4%，主要系2016 年在央視廣告投放費(fèi)用增長(zhǎng)所致。管理費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用控制表現(xiàn)良好。此外，公司所得稅費(fèi)用同比下降明顯，主要來自遞延所得稅費(fèi)用下降；公司消費(fèi)稅7312 萬元，同比基本持平，但應(yīng)交消費(fèi)稅1856 萬元預(yù)計(jì)在17Q1 支出。公司整體凈利率14.8%，同比提升2.5pct，較2012 年高峰期接近30%凈利率水平仍有較大差距。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017-19 年EPS 為0.49/0.73/1.14 元，增持-A 評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)28 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：白酒復(fù)蘇低于預(yù)期；公司調(diào)整效果不達(dá)預(yù)期等。