>> 民生證券-華正新材(603186)公司點(diǎn)評(píng)：業(yè)績大幅增長，產(chǎn)品規(guī)模及毛利率顯著提升-170328
| 上傳日期： |
2017/3/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭平 |
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（1）公司在2016 年業(yè)績預(yù)增公告中指出：預(yù)計(jì)2016年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤變動(dòng)幅度為7758 萬元-8575 萬元左右，同比增加90%-110%。此次年報(bào)業(yè)績落入均值偏上區(qū)間。（2）公司綜合毛利率為21.98%，同比提升3.84 個(gè)百分點(diǎn)。（3）四大主營產(chǎn)品——覆銅板/導(dǎo)熱材料/熱塑性蜂窩板/絕緣材料，同比增速分別為24.12%/143.66%/120.93%19.09%，收入占比分別為63.29%/12.41%/12.82%/7.18% ， 毛利率分別為
18.76%/32.78%/28.35%/20.03%，毛利率分別增加5.12 個(gè)百分點(diǎn)，增加0.58 個(gè)百分點(diǎn)，增加7.25 個(gè)百分點(diǎn)，減少12.47 個(gè)百分點(diǎn)。（4）期間費(fèi)用率為13.98%，同比上升0.90 個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.34%/7.92%/0.73%，分別提高0.15 個(gè)百分點(diǎn)、0.70 個(gè)百分點(diǎn)、0.05 個(gè)百分點(diǎn)。
2、2016 業(yè)績大幅增長主要受益于覆銅板、導(dǎo)熱材料、熱塑性蜂窩材料等產(chǎn)品銷售規(guī)模擴(kuò)大及盈利能力提升。報(bào)告期內(nèi)，公司大力開拓市場(chǎng)，優(yōu)化生產(chǎn)管理，推行精細(xì)化管理和ERP 項(xiàng)目，信息化管理水平大大提升，成本和費(fèi)用進(jìn)一步降低。
覆銅板實(shí)現(xiàn)較快增長，順利拓展優(yōu)質(zhì)客戶，受益銅箔等原材料漲價(jià)
1、報(bào)告期內(nèi)，在銅箔、玻璃纖維布等原材料供應(yīng)緊張的背景下，公司對(duì)覆銅板業(yè)務(wù)加強(qiáng)供應(yīng)鏈和市場(chǎng)管理，穩(wěn)定戰(zhàn)略客戶并積極開拓優(yōu)質(zhì)客戶，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，覆銅板實(shí)現(xiàn)營收7.91 億元，同比增長24.12%?！澳戤a(chǎn)450 萬平方米高頻、高速、高密度及多層印制電路用覆銅板項(xiàng)目”已完成廠房建設(shè)。
2、我們認(rèn)為，消費(fèi)電子、通訊、汽車工業(yè)等領(lǐng)域PCB 產(chǎn)品需求旺盛，隨著新產(chǎn)品和新客戶的持續(xù)開發(fā)，募投項(xiàng)目的投產(chǎn)將成為公司業(yè)績的新增長點(diǎn)。受益銅箔、玻璃纖維布等原材料持續(xù)漲價(jià)，覆銅板漲價(jià)是中長期過程，將提升覆銅板產(chǎn)品的盈利能力。
熱塑性蜂窩材料實(shí)現(xiàn)大幅增長，進(jìn)軍電動(dòng)物流車廂領(lǐng)域，客戶拓展取得突破
1、報(bào)告期內(nèi)，公司積極開拓市場(chǎng)并成功進(jìn)入電動(dòng)物流車廂領(lǐng)域，深化與靖江亞泰等老客戶合作，順利拓展大運(yùn)、東風(fēng)等重要客戶，由于廂車板、魔晶板等市場(chǎng)受新能源汽車市場(chǎng)高景氣帶動(dòng)，熱塑性蜂窩材料實(shí)現(xiàn)營收1.6 億元，同比增長120.93%，其中，外銷收入為3345 萬元，同比增長108.67%。
2、我們認(rèn)為，隨著新能源汽車的快速發(fā)展和更多客戶的順利拓展，熱塑性蜂窩材料將繼續(xù)高速增長。
導(dǎo)熱材料產(chǎn)能擴(kuò)大，營收大幅增長，進(jìn)入電視背光材料市場(chǎng)
1、報(bào)告期內(nèi)，公司通過OEM模式將普通覆銅板進(jìn)行委外加工，釋放的產(chǎn)能用于導(dǎo)熱材料，設(shè)備改造和技術(shù)升級(jí)也提升了導(dǎo)熱材料的產(chǎn)能；導(dǎo)熱材料專注于鋁基板等高附加值產(chǎn)品，進(jìn)入電視背光材料市場(chǎng)并形成穩(wěn)定收入，同時(shí)大力開拓汽車照明材料市場(chǎng)。
2、我們認(rèn)為，隨著電視背光材料等新興領(lǐng)域的拓展和產(chǎn)能的有效釋放，導(dǎo)熱材料將繼續(xù)成為公司的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。
IPO募投項(xiàng)目將有效擴(kuò)大產(chǎn)能，提升產(chǎn)品競(jìng)爭力，為長遠(yuǎn)發(fā)展打下基礎(chǔ)
1、公司于1月3日首次公開發(fā)行3235萬股，發(fā)行價(jià)格為5.37元/股，募集資金1.74億元，用于"新增年產(chǎn)1萬噸樹脂基纖維增強(qiáng)型特種復(fù)合材料技改項(xiàng)目"、"新增年產(chǎn)160萬平方米LED用高散熱及背光材料技改項(xiàng)目"。
2、我們認(rèn)為，IPO募投項(xiàng)目將為公司建立中高端絕緣材料、特種復(fù)合材料、導(dǎo)熱材料領(lǐng)域的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，有效擴(kuò)大樹脂基纖維復(fù)合材料、導(dǎo)熱材料、背光材料產(chǎn)能，為公司長期奠定產(chǎn)能基礎(chǔ)。
三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議
預(yù)計(jì)公司2017～2019年EPS分別為1.22元、1.69元、1.98元，基于公司業(yè)績?cè)鲩L的彈性，可給予公司2017年50~55倍PE，未來6個(gè)月的合理估值為61.0～67.1元，首次評(píng)級(jí)，給予公司"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示： 1、產(chǎn)品銷量不及預(yù)期；2、募投項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期；3、新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期。
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