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加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率6.14%，較上年同比減少11.73 個(gè)百分點(diǎn)。
    投資要點(diǎn)：
    停機(jī)檢修錯(cuò)過豐水期，發(fā)電量減少及電價(jià)調(diào)整導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑。2016 年水情相對(duì)往年來水提前，Q1 區(qū)域來水偏豐時(shí)，公司幾大發(fā)電機(jī)組正進(jìn)行停機(jī)檢修，而Q3 水情提前偏枯，導(dǎo)致全年公司發(fā)電量?jī)H為74.33 億kWh，同比減少26.43%，導(dǎo)致整體營(yíng)收下降29%。因光照電站增值稅即征即退由超過8%的部分調(diào)整為12%，2016 年該類政府補(bǔ)助為2019 萬元，較上年同期的7207 萬元大幅減少。10 月公司公告因“西電東送”到廣東落地價(jià)變化而調(diào)整光照、董箐電站上網(wǎng)基礎(chǔ)價(jià)格倒扣2.76 分/kWh，并自16 年1 月起調(diào)整，導(dǎo)致公司減少當(dāng)期利潤(rùn)總額約8200 萬元。外送電價(jià)格下調(diào)導(dǎo)致公司全年凈利潤(rùn)同比大幅減少。
    提前還貸及貸款利率下調(diào)帶動(dòng)財(cái)務(wù)費(fèi)用下降。2016 年公司積極減少債務(wù)規(guī)模，考慮央行貸款率下調(diào)，以及公司主動(dòng)置換貸款，降低了綜合資金成本率。公司全年財(cái)務(wù)費(fèi)用規(guī)模由15年的7.86 億，同比下降20%至6.29 億元。
    公司系華電集團(tuán)在貴州乃至西南區(qū)域的水電上市公司，存在集團(tuán)水電資產(chǎn)整合預(yù)期。為解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，大股東承諾如華電集團(tuán)及其控股企業(yè)在公司經(jīng)營(yíng)區(qū)域內(nèi)獲得與公司主營(yíng)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的新業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，將會(huì)首先提供給上市公司。大股東下屬的貴州烏江水電公司與公司水電屬于同區(qū)域運(yùn)行，裝機(jī)容量是公司規(guī)模的4 倍。烏江系我國6 大水電發(fā)電基地之一，“十三五”期間仍有開工項(xiàng)目規(guī)劃。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮電價(jià)下調(diào)、增值稅減免變化及來水情況，我們下調(diào)公司2017~2019年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為1.43、1.65 和1.96 億元（調(diào)整前17~18 年分別為3.77、4.3 億元），對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.47、0.54 和0.64 元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為35 倍、30 倍和25 倍。
    受現(xiàn)金回流債務(wù)降低減少雙重影響，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用持續(xù)快速下降，同時(shí)考慮大股東水電資產(chǎn)整合預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)。