>> 光大證券-富森美（002818）業(yè)績符合預(yù)期，租金提升空間有限-170329
| 上傳日期： |
2017/3/30 |
大小： |
656KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
唐佳睿 |
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公司2016 年收入和利潤增長的主要原因是北門二店于2015 年6 月建成投入運營，以及南門三店賣場于2015 年7 月建成、配套辦公樓于2015 年12 月建成并相繼投入運營，市場租賃費及市場服務(wù)費等相應(yīng)增加。
◆綜合毛利率下降0.44 個百分點，期間費用率下降2.20 個百分點2016 年，公司的主營業(yè)務(wù)為裝飾建材家居和汽配市場的開發(fā)、租賃和服務(wù)，在成都市擁有北門店(含進(jìn)口館)、北門二店、南門一店、南門二店、南門三店、新都汽配市場一期共六個專業(yè)市場，市場經(jīng)營面積85.26 萬平方米，入駐商戶2,600 余戶。分業(yè)態(tài)來看，2016 年公司市場租賃/ 市場服務(wù)/ 營銷廣告策劃的營業(yè)收入分別為5.21/ 6.68/ 0.27 億元，同比分別變化22.62%/ 16.75%/ -17.00%。2016 年公司綜合毛利率為69.37%，較上年同期下降0.44 個百分點。其中市場租賃/ 市場服務(wù)的毛利率分別為54.37%/82.31%，較上年同期分別變化了-2.40/ 0.18 個百分點。2016 年公司期間費用率為6.35%，較上年同期下降2.20 個百分點。其中銷售/ 管理/ 財務(wù)費用率分別為0.26%/ 3.87%/ 2.22%，較上年同期分別變化了-0.02/ -0.16/-2.02 個百分點。財務(wù)費用率大幅下降的原因是2016 年公司提前償還銀行借款。
◆商業(yè)地產(chǎn)業(yè)態(tài)面臨租金壓力，制約未來業(yè)績增長
成都市作為國內(nèi)特大城市和西南地區(qū)的中心城市，近年來經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，消費需求不斷升級，建材家居市場具有較大的發(fā)展空間。公司通過 IPO募集資金用于北門二店的建設(shè)，加強中高檔建材家居產(chǎn)品的銷售，以維護(hù)區(qū)域龍頭地位。但目前商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)普遍面臨租金壓力，租金提升空間或受制約，影響公司未來業(yè)績的增長。
◆調(diào)整盈利預(yù)測，維持中性評級
我們調(diào)整對公司2017-2019 年全面攤薄EPS 的預(yù)測分別為1.40/
1.51/1.58 元（之前為1.43/ 1.51/ 1.61 元），考慮到今年房地產(chǎn)行業(yè)存在不確定性，作為房地產(chǎn)下游的建材市場或存在一定銷售業(yè)績壓力，公司當(dāng)前估值偏高，維持中性評級。
◆風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)增速未達(dá)預(yù)期，居民消費需求的增速未達(dá)預(yù)期。
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