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    高鐵分流小于預(yù)期，新增線路有效補(bǔ)充保證客運(yùn)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)公司核心客運(yùn)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)5.16%，旅客發(fā)送人數(shù)同比微跌0.55%。
    其中，城際列車客運(yùn)發(fā)送量并未因廣深高鐵的開(kāi)通出現(xiàn)大幅下滑，反而增長(zhǎng)1.5%，業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)8.5%，其原因一方面因?yàn)楦哞F廣州南站地理位置一般、班次少、中間站點(diǎn)少點(diǎn)等問(wèn)題未形成足夠競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)也因公司新增5 對(duì)廣東-潮汕跨線動(dòng)車組和平湖站重新開(kāi)通帶動(dòng)客運(yùn)量增長(zhǎng)。直通車業(yè)務(wù)受內(nèi)地游客赴港旅游意愿持續(xù)下降的影響，旅客發(fā)送量下降8.44%，而收入受提價(jià)和匯率影響保持了3.5%的增速。長(zhǎng)途車業(yè)務(wù)收入在客運(yùn)量下降1.49%的情況下收入增長(zhǎng)3.49%，保持穩(wěn)定。
    貨運(yùn)結(jié)構(gòu)因需變化，路網(wǎng)清算持續(xù)增長(zhǎng)
    公司貨運(yùn)業(yè)務(wù)收入同比減少2.45%，其中大宗貨物黑貨發(fā)送量持續(xù)下降，而集裝箱、零快等白貨運(yùn)量增長(zhǎng)對(duì)沖了部分黑貨的下滑，使公司貨運(yùn)量同比增長(zhǎng)0.34%。路網(wǎng)清算及其他業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較高增速，其中路網(wǎng)清算因收購(gòu)三茂鐵路機(jī)車資產(chǎn)帶來(lái)牽引工作量增加而增長(zhǎng)8.35%，高鐵運(yùn)營(yíng)服務(wù)因工作量增加，收入同比增長(zhǎng)9.51%。
    人工成本增長(zhǎng)較快造成業(yè)績(jī)低于預(yù)期
    公司成本增長(zhǎng)較快是造成盈利低于預(yù)期的主要原因，而其中人工成本上升是主因。2016 年主營(yíng)業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)合計(jì)的工資及福利成本達(dá)到60.64 億元，同比增長(zhǎng)19.9%，占總成本39.6%，是公司第一大成本科目。2017年，考慮到鐵總已連續(xù)3 年提高鐵路職工工資福利，鐵路職工長(zhǎng)期低收入的情況已得到緩解，預(yù)計(jì)未來(lái)提升幅度將有所放緩，盈利改善可期。
    供需穩(wěn)定下靜待提價(jià)， 維持“增持”評(píng)級(jí)
    公司目前業(yè)務(wù)穩(wěn)定，其中長(zhǎng)途車業(yè)務(wù)直接受益普客提價(jià)。伴隨成本監(jiān)審?fù)七M(jìn)和東南沿海高鐵提價(jià)落實(shí)，年內(nèi)普客提價(jià)確定性高，業(yè)績(jī)彈性較為可觀。
    由于普客提價(jià)幅度需要兼顧鐵總盈利改善和鐵路運(yùn)輸公益性，15%~30%提升幅度可能性較高。以2017 年年中提價(jià)20%作為假設(shè)基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)2017-2019 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為13.34/15.02/15.81 億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.19/0.21/0.22 元。維持“增持”評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)提示：高鐵運(yùn)營(yíng)服務(wù)業(yè)務(wù)由母公司負(fù)責(zé)。經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，打工出行人員大幅減少并且影響貨運(yùn)運(yùn)量。流行病造成客流量意外下跌?？瓦\(yùn)提價(jià)進(jìn)程和幅度低于預(yù)期。