>> 華泰證券-新華保險(601336)轉(zhuǎn)型見成效，搭建價值新華-170330
| 上傳日期： |
2017/3/30 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
沈娟 |
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經(jīng)過一年的調(diào)整轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型成效顯著，一年新業(yè)務(wù)價值達(dá)到104.5 億元，YoY+36.4%，增速創(chuàng)上市以來新高；帶動內(nèi)含價值增長17%，達(dá)到1294.5 億元。每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.48 元（含稅），股利支付率30.3%，較去年提升20 個百分點，也遠(yuǎn)高于最低分紅比例。
轉(zhuǎn)型兩步走漸入佳境，期限結(jié)構(gòu)改善
目前公司新一屆管理層到位，確立了兩步走戰(zhàn)略：2016-2017 年為轉(zhuǎn)型期，以調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、夯實發(fā)展為基礎(chǔ)；2018-2020 年是發(fā)展期，主要任務(wù)是形成新的發(fā)展形態(tài)。2016 年公司交費結(jié)構(gòu)改善，躉交保費減少32.5%，但期交保費增幅達(dá)41.3%。新單結(jié)構(gòu)方面，首年期交占新單比例由2015 年的32%提升至49.7%，十年期及以上期交業(yè)務(wù)占首年期交保費比59.7%。續(xù)期業(yè)務(wù)止跌回升，增長9%，在總保費中占比提高到57.6%。截止目前，公司新的管理層已到位，將全面深化推進(jìn)轉(zhuǎn)型。
渠道改進(jìn)效率提升，償付能力充足頗具發(fā)展空間
公司個險渠道通過打造高舉績率、高產(chǎn)能代理人隊伍，實現(xiàn)了個人渠道效率的提升。截止2016 年末，個險渠道月舉績率54.1%，YoY+1.3pct，月均人均綜合產(chǎn)能5798 元，YoY+3.8%。銀保渠道整體壓縮，但結(jié)構(gòu)優(yōu)化，首年期交保費收入57.1 億元，YoY+46.3%；占首年保費比12%，YoY+4.5pct。
與此同時，退保率6.9%，YoY-2.4pct。期限、渠道、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，帶來了業(yè)務(wù)價值的提升。而償二代的執(zhí)行更進(jìn)一步釋放了新華的價值轉(zhuǎn)型的空間。2016 年綜合償付能力重組率281.3%；新業(yè)務(wù)價值率按首年保費計算達(dá)到22.4%，YoY+7.4pct；按標(biāo)準(zhǔn)保費計算達(dá)到39%，YoY+2.1pct。
投資特色保持，另類投資收益顯著
公司2016 年總投資收益率5.1%，優(yōu)于行業(yè)平均；凈投資收益率5.1%，YoY+0.2pct。在投資策略上，公司保持了在非標(biāo)投資上的優(yōu)勢，減少了定期存款配置，增加了債權(quán)、股權(quán)另類投資配置。2016 年公司非標(biāo)資產(chǎn)占總投資資產(chǎn)33%，占比YoY+10pct。其中，理財產(chǎn)品達(dá)到711.2 億元，同比翻三倍。除理財產(chǎn)品外，公司存量非標(biāo)資產(chǎn)AAA 級占比達(dá)97.1%，安全性較高。而在另類資產(chǎn)上的配置優(yōu)勢也確保了新華長期可持續(xù)的穩(wěn)定收益。
轉(zhuǎn)型持續(xù)見效，維持買入評級
出于審慎原則公司調(diào)低了精算假設(shè)中的長期投資回報假設(shè)，傳統(tǒng)非分紅調(diào)低20bp，分紅、萬能調(diào)低50bp，但并未調(diào)整風(fēng)險貼現(xiàn)率（11.5%）。在此情況下公司仍保持了新業(yè)務(wù)價值的高增長，是價值轉(zhuǎn)型的見效的有力體現(xiàn)。
預(yù)計公司2017P/EV 為0.85 倍，目前位于歷史估值低位，維持買入評級。
風(fēng)險提示：資本市場持續(xù)低迷導(dǎo)致投資收益大幅下降。
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