>> 西南證券-時代新材（600458）BOGE業(yè)績持續(xù)向好，PI產(chǎn)業(yè)化值得期待-170330
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2017/3/30 |
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作者： |
商艾華 |
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軌交業(yè)務(wù)帶動業(yè)績增長，經(jīng)營性利潤顯著提升。報告期內(nèi)，由于客車配件收入增長及海外出口收入增長，公司軌交業(yè)務(wù)同比增長24.3%至25.1 億元，帶動公司收入穩(wěn)步增長。公司實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.4 億元，同比下降35.9%，業(yè)績面臨短期低點(diǎn)，主要原因是受歐元貶值影響匯兌損失較大。去除非經(jīng)常損益及匯兌損益影響，公司報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈利潤約1.9 億元，較15 年同期可比口徑的業(yè)績增長23.8%，同比改善較大。同時，公司管理費(fèi)用同比增加約1 億元拖累業(yè)績釋放，而主要的管理費(fèi)用增長來源在于技術(shù)開發(fā)費(fèi)和職工薪酬福利的增加。
我們認(rèn)為公司毛利率將繼續(xù)穩(wěn)步提升，盈利能力持續(xù)得到改善。
BOGE 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)好，鐵路投資保持高位助力公司業(yè)務(wù)發(fā)展。15 年BOGE 實(shí)現(xiàn)盈利559 萬歐元，2016 年BOGE 公司實(shí)現(xiàn)盈利628 萬歐元，同比增長12.3%，業(yè)績持續(xù)向好，公司對BOGE 盈利改善的效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。我們認(rèn)為通過海外公司減虧、中國區(qū)擴(kuò)產(chǎn)和提高協(xié)同效應(yīng)等手段，BOGE 未來利潤率有望逐漸回升，業(yè)績向上空間廣闊。根據(jù)《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》，2020 年我國高鐵營業(yè)里程達(dá)到3 萬公里，五年內(nèi)新增1.1 萬公里，CAGR 超過20%。公司作為國內(nèi)軌交減振裝備的絕對龍頭，有望受益鐵路基建投資的穩(wěn)定增長，且伴隨國家“一帶一路”政策的開展，出口有望成為公司軌交減振業(yè)務(wù)的重要增量。維修方面，16年起動車組開始進(jìn)入4-5 級檢修，伴隨我國動車保有量的日益增加與運(yùn)營年限變長，后維修市場將逐步打開，時代新材也將率先受益于維修市場的潛力釋放。
PI 項(xiàng)目推進(jìn)有條不紊，期待新材料業(yè)務(wù)放量。報告期內(nèi)，公司完成了進(jìn)口PI膜生產(chǎn)線工藝包設(shè)計，具備了生產(chǎn)7 微米至125 微米不同厚度產(chǎn)品的能力，目前該生產(chǎn)線設(shè)備安裝和工廠附屬配套設(shè)施全部完成，正進(jìn)入調(diào)試階段。我們認(rèn)為PI 膜項(xiàng)目投產(chǎn)后將明顯提高公司利潤水平，為公司注入新的增長活力。
除此之外，公司芳綸材料也獲得了可喜突破，還有特種尼龍等十余個高新材料項(xiàng)目儲備，若未來陸續(xù)投產(chǎn)，將為公司提供新的利潤增長點(diǎn)。
盈利預(yù)測及評級：公司管理費(fèi)用率增加，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2017-2019年EPS 分別為0.43 元、0.67 元和0.88 元，對應(yīng)動態(tài)PE 為36 倍、23 倍和17倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新材料項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險、BOGE 公司整合進(jìn)度及業(yè)績不及預(yù)期的風(fēng)險、匯率變化對公司業(yè)績造成波動性影響的風(fēng)險。
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