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2016 年前三季度，公司業(yè)績(jī)持續(xù)改善，毛利率較去年同期提升1.7 個(gè)百分點(diǎn)至17.4%，毛利較去年同期增加1.5 億；前三季度扣非凈利潤(rùn)1.27 億元，同比下降35.5%，業(yè)績(jī)面臨短期低點(diǎn)，主要原因是受歐元貶值影響匯兌損失較大。去除非經(jīng)常損益及匯兌損益影響，公司Q1-Q3實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約2 億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)較15 年同期增長(zhǎng)72.4%，同比改善較大。
    公司前三季度管理費(fèi)用同比增加6774 萬(wàn)元，應(yīng)付職工薪酬同比增長(zhǎng)68.1%至2.1 億元，主要是計(jì)提績(jī)效工資增加所致。我們認(rèn)為公司毛利率將繼續(xù)穩(wěn)步提升，盈利能力持續(xù)得到改善。
    BOGE 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)好，高鐵后維修時(shí)代助力公司業(yè)務(wù)發(fā)展。16 年前三季度，BOGE公司業(yè)績(jī)持續(xù)好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)公司產(chǎn)品毛利率提升。我們認(rèn)為通過(guò)海外公司減虧、中國(guó)區(qū)擴(kuò)產(chǎn)和提高協(xié)同效應(yīng)等手段，BOGE 未來(lái)利潤(rùn)率有望逐漸回升，業(yè)績(jī)向上空間廣闊。2017 年動(dòng)車組高級(jí)修第一次公開(kāi)招標(biāo)開(kāi)啟，招標(biāo)共涉及動(dòng)車組398列，有望拉動(dòng)超過(guò)40 億高鐵投資。伴隨我國(guó)動(dòng)車存量的日益增加與運(yùn)營(yíng)年限變長(zhǎng)，動(dòng)車后維修市場(chǎng)將逐步釋放，時(shí)代新材作為中車旗下軌交橡膠減振制品龍頭企業(yè)，也將率先受益于維修市場(chǎng)的潛力釋放。
    PI 項(xiàng)目推進(jìn)有條不紊，17 年高增速預(yù)期不改。公司建成了國(guó)內(nèi)首條化學(xué)亞胺化法PI 膜中試線，相關(guān)產(chǎn)品性能已經(jīng)達(dá)到國(guó)際知名廠家的水平，一期規(guī)劃產(chǎn)能180噸/年，預(yù)計(jì)將于2016 年10 月底前安裝完畢，年底前完成調(diào)試。我們認(rèn)為PI膜項(xiàng)目投產(chǎn)后將明顯提高公司利潤(rùn)水平，為公司注入新的增長(zhǎng)活力。除此之外，公司通過(guò)長(zhǎng)期的高科研投入，儲(chǔ)備有芳綸、特種尼龍等十余個(gè)高新材料項(xiàng)目，未來(lái)將陸續(xù)投產(chǎn)，為公司提供新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：公司管理費(fèi)用率增加，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS 分別為0.40 元、0.60 元和0.75 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 為40 倍、27 倍和22倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新材料項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、BOGE 公司整合進(jìn)度及業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、匯率變化對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹▌?dòng)性影響的風(fēng)險(xiǎn)。