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公司16 年上半年實(shí)現(xiàn)毛利10.2 億元，其中Q2 毛利5.2 億元，同比增長(zhǎng)18.7%，環(huán)比Q1 增長(zhǎng)4%；上半年扣非凈利潤(rùn)1.07 億元，同比下降41.9%，其中Q2 扣非凈利潤(rùn)4997 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)226%。
    公司上半年扣非凈利潤(rùn)同比下降的主要原因是受歐元貶值影響帶來(lái)約5400 萬(wàn)匯兌損益，15 年同期這一數(shù)值為-1.3 億元。去除非經(jīng)常損益及匯兌損益影響，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)較15 年同期增長(zhǎng)196%，基本符合預(yù)期。公司上半年管理費(fèi)用同比增加8800 萬(wàn)元，其中Q2 管理費(fèi)用率為11.4%，環(huán)比增加3.8 個(gè)百分點(diǎn)；應(yīng)付職工薪酬1.9 億元，同比增長(zhǎng)57.7%，主要是計(jì)提績(jī)效工資增加所致。
    BOGE 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)好，業(yè)績(jī)彈性巨大。公司高分子減振降噪彈性元件實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.15 億元，同比增長(zhǎng)13.6%；毛利率為17.1%，同比增長(zhǎng)2.6 個(gè)百分點(diǎn)。收入增長(zhǎng)主要來(lái)自軌道交通市場(chǎng)和BOGE 子公司收入增加，毛利率上升主要源自BOGE 子公司本期毛利上升。上半年BOGE 公司凈利潤(rùn)340 萬(wàn)歐元，而15 年BOGE 盈利559 萬(wàn)歐元，其業(yè)績(jī)持續(xù)好轉(zhuǎn)。2015 年BOGE 公司收入體量達(dá)到52 億元，通過(guò)海外公司減虧、中國(guó)區(qū)擴(kuò)產(chǎn)和提高協(xié)同效應(yīng)等手段，未來(lái)利潤(rùn)率有望逐漸回升，業(yè)績(jī)向上空間廣闊。
    PI 膜投放在即，17 年高增速預(yù)期不改。目前公司建成了國(guó)內(nèi)首條化學(xué)亞胺化法PI 膜中試線，相關(guān)產(chǎn)品性能符合國(guó)內(nèi)外頂尖廠商要求，一期規(guī)劃產(chǎn)能180 噸/年，預(yù)計(jì)將于16 年年底投產(chǎn)，凈利率近50%。PI 膜項(xiàng)目將明顯提高公司17 年及之后利潤(rùn)水平，為公司注入新的增長(zhǎng)活力。除此之外，公司通過(guò)長(zhǎng)期的高科研投入，儲(chǔ)備有芳綸、特種尼龍等多個(gè)高新材料項(xiàng)目，未來(lái)將陸續(xù)投產(chǎn)，為公司提供新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。我們認(rèn)為公司研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化能力突出，有成功孵化新項(xiàng)目的基因，看好公司成長(zhǎng)為新材料平臺(tái)的潛力。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：公司管理費(fèi)用率增加，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS 分別為0.44 元、0.75 元和1.02 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 為37 倍、22 倍和16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新材料項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2）BOGE 公司整合進(jìn)度及業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3）風(fēng)電產(chǎn)品下游不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；4）匯率變化對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹▌?dòng)性影響的風(fēng)險(xiǎn)。