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公司在成功實(shí)施海外并購(gòu)后，對(duì)BOGE 子公司在發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)策略、管理模式、成本費(fèi)用控制、規(guī)范治理等方面進(jìn)行整合，形成內(nèi)外部協(xié)同效應(yīng)。2015 年BOGE 業(yè)務(wù)子公司CSR New Material 實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)559 萬(wàn)歐元折合人民幣約4000 萬(wàn)元，較2014 年虧損4934 萬(wàn)元，盈利大幅改善。BOGE 2015 年設(shè)立無(wú)錫和株洲分公司，加快毛利率較高的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)布局，通過(guò)全球產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整，有望實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額和毛利率的雙提升。
    PI 膜投產(chǎn)打開(kāi)進(jìn)口替代空間
    聚酰亞胺(PI)薄膜是目前世界上性能最優(yōu)的薄膜類(lèi)絕緣材料，在航空航天、電子、電氣、半導(dǎo)體等領(lǐng)域有著廣泛應(yīng)用。我國(guó)PI 膜年需求約5000 噸，市場(chǎng)超50 億元，幾乎全部依賴(lài)進(jìn)口。公司經(jīng)過(guò)多年嘗試，2015 年建成國(guó)內(nèi)首條化學(xué)亞胺化法PI 薄膜制膜中試線(xiàn)，并成功完成帶料試車(chē)，產(chǎn)品性能與杜邦產(chǎn)品接近。公司規(guī)劃的量產(chǎn)線(xiàn)預(yù)計(jì)于今年年內(nèi)試生產(chǎn)，投產(chǎn)后有望打開(kāi)進(jìn)口替代空間。
    產(chǎn)研實(shí)力雄厚的中車(chē)新材料平臺(tái)
    公司前身是株機(jī)所下的橡膠實(shí)驗(yàn)室，研發(fā)實(shí)力雄厚，科技成果轉(zhuǎn)化能力強(qiáng)。近年來(lái)公司著力布局新型材料產(chǎn)業(yè)，推進(jìn)新材料項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)化建設(shè)。除了PI 膜實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)外，芳綸項(xiàng)目與華南理工簽署了產(chǎn)業(yè)化戰(zhàn)略合作協(xié)議，啟動(dòng)產(chǎn)業(yè)化建設(shè)；自主開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)的國(guó)內(nèi)第一條連續(xù)反應(yīng)尼龍生產(chǎn)線(xiàn)已正式投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了高端裝備關(guān)鍵耐磨部件的國(guó)產(chǎn)化，在配方和工藝上達(dá)到世界先進(jìn)水平。我們看好公司作為中車(chē)旗下新材料平臺(tái)的孵化能力，新材料項(xiàng)目有望不斷提高公司的盈利能力。
    三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議：
    預(yù)計(jì)公司16-18 年凈利潤(rùn)分別為3.50、5.62 和8.08 億，EPS 分別為0.44、0.70 和1.01 元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為38X、24X 和17X。首次覆蓋，我們看好BOGE 協(xié)同效應(yīng)下盈利的進(jìn)一步改善和PI 膜等新材料項(xiàng)目的成長(zhǎng)空間，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    四、風(fēng)險(xiǎn)提示： BOGE 整合不及預(yù)期、新材料項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。