>> 海通證券-唐人神(002567)飼料、養(yǎng)殖驅(qū)動盈利高速增長-170330
| 上傳日期： |
2017/3/30 |
大小： |
336KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
丁頻，陳雪麗 |
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肉品銷售同比增長約26%，預(yù)計利潤同比增長約169%。生豬行情價格相對高位運行，公司生豬出欄量預(yù)計大幅增加，養(yǎng)殖盈利能力進(jìn)一步增強。從成本控制上看，預(yù)計飼料四項費用率同比下降約3個百分點。肉制品四項費用率同比下降約2 個百分點，公司的效率優(yōu)化取得了不錯成效。
飼料、養(yǎng)殖貢獻(xiàn)大部分利潤增量。公司去年4 月份以來營銷政策變化，降價促銷，拉動飼料銷量快速增長。我們估計2016 年一季度公司2400 萬凈利潤大部分由飼料業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，2017 年一季度由于費用壓縮，假設(shè)單噸盈利水平不變，在50%同比增速下，飼料業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利增量約1000 萬；公司2 月末完成龍華農(nóng)牧交割，預(yù)計合并3 月報表，加上自己原有養(yǎng)殖體系內(nèi)生增長，我們估計貢獻(xiàn)權(quán)益生豬出欄5 萬頭左右（包括肥豬、仔豬），以稅后頭均盈利300 元計算，貢獻(xiàn)凈利增量約1500 萬；比利美英偉一季度完全納入合并范圍，我們預(yù)計全年盈利4000 萬，一季度貢獻(xiàn)歸母凈利約500 萬。以上三項合計帶來約3000 萬凈利增長。
飼料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，小企業(yè)退出來新增長空間。公司去年完成對比利美英偉51%股權(quán)收購，提升了在豬前端料方面的技術(shù)能力，與現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)形成互補。
小飼料廠加速退出市場，加上公司營銷策略變化，拉動飼料銷量一季度高速增長。
我們預(yù)計公司飼料2017 年銷量增速20%，全年銷量450 萬噸，其中山東和美210 萬噸。
加碼生豬養(yǎng)殖，貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。公司在“種豬、飼料、肉品”三大主業(yè)的基礎(chǔ)上，完善生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈布局的決心十分堅定。我們預(yù)計公司2017 全年生豬出欄60萬頭，其中龍華農(nóng)牧20 萬頭，2016 年公司生豬出欄25 萬頭。盡管豬價步入緩慢下行周期，但快速上量依然對公司盈利有較大正面貢獻(xiàn)。
外延并購有望持續(xù)發(fā)力，肉品加工業(yè)務(wù)值得關(guān)注。在行業(yè)競爭日趨激烈的環(huán)境中，未來外延發(fā)展將成為公司加快全產(chǎn)業(yè)鏈布局的重要戰(zhàn)略。我們認(rèn)為，未來公司有望通過產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道拓展、地域擴張等多種形式提升肉品業(yè)務(wù)規(guī)模，有利于公司實現(xiàn)向以肉品深加工為主的消費端轉(zhuǎn)型升級。
盈利預(yù)測及投資建議。我們預(yù)計公司2017~2018 年凈利潤為3.3、4.1 億元，EPS分別為0.62 元、0.76 元，鑒于公司的高速成長性和向食品終端轉(zhuǎn)型帶來的外延預(yù)期，我們給予公司2017 年25 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價15.5 元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險、疫病風(fēng)險。
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