>> 國海證券-東軟集團（600718）系列深度報告一：IT龍頭迎來新生-170330
| 上傳日期： |
2017/3/31 |
大小： |
2045KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
孔令峰，寶幼琛 |
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此次，高管大比例增持扭轉(zhuǎn)了過去公司股權(quán)結(jié)構(gòu)問題，激勵管理層做大做強主營業(yè)務(wù)并釋放業(yè)績，提升公司市值。
利潤率低于行業(yè)水平，具備較大提升空間 2013-2015 年公司凈利率處于較低水平，分別為6.26%、5.16%和3.13%，逐年下滑。
而可比公司，如東華軟件、萬達信息等凈利率水平均在10%以上。
隨著本次管理層MBO 完成，我們認為公司有能力提升凈利率水平，假設(shè)公司凈利率從目前不到4%提升至10%，接近行業(yè)平均水平，則能夠釋放約8 億凈利潤，具有較大提升空間。
汽車電子迅猛發(fā)展，迎來爆發(fā)臨界點 公司過去幾年在智能座艙、BMS、ADAS 等領(lǐng)域投入巨大，經(jīng)過多年研發(fā)，其產(chǎn)品已經(jīng)在市場占據(jù)領(lǐng)先地位，公司是國內(nèi)第一家與Intel 戰(zhàn)略合作智能座艙系統(tǒng)，其發(fā)布的C4-Alfus 系統(tǒng)驚艷業(yè)內(nèi)，后續(xù)將應(yīng)用于一汽國產(chǎn)品牌車。
公司去年發(fā)布的新一代BMS 也將于今年量產(chǎn)銷售。隨著行業(yè)迎來爆發(fā)期，公司汽車電子收入放量可期，我們預(yù)計未來幾年公司汽車電子業(yè)務(wù)值得期待。
醫(yī)療卡位優(yōu)勢顯著，發(fā)展?jié)摿薮?nbsp;東軟集團在醫(yī)療方面的布局歷史悠久。公司最早于1997 年進入醫(yī)療衛(wèi)生信息化領(lǐng)域。面向患者、政府、醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)等提供全面的醫(yī)療衛(wèi)生信息化解決方案，據(jù)IDC報告顯示，東軟在醫(yī)療IT 領(lǐng)域市場份額已連續(xù)多年排名第一。此外公司是國內(nèi)最早能夠提供具備自主知識產(chǎn)權(quán)的大型數(shù)字醫(yī)學影像設(shè)備（CT 機、磁共振等）企業(yè)。目前公司圍繞大健康計劃已經(jīng)形成包括云醫(yī)院、醫(yī)療保險、醫(yī)療大數(shù)據(jù)等在內(nèi)的完整布局。
盈利預(yù)測和投資評級： 高管大比例增持后，公司利潤有望持續(xù)釋放，不考慮一次性損益預(yù)計2017-2018 年凈利潤分別為6 億，8 億，后續(xù)仍有上調(diào)空間，對應(yīng)pe 目前為42x，31x，維持買入評級。
風險提示： 1）系統(tǒng)性風險；2）項目落地不及預(yù)期風險；3）公司未來盈利能力提升的不確定性；4）汽車電子和醫(yī)療業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風險。
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