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報(bào)告期內(nèi)，公司原煤產(chǎn)量3915 萬(wàn)噸，創(chuàng)公司歷史新高，同比增長(zhǎng)9.8%，在276 重新核定的產(chǎn)能4260 萬(wàn)噸以?xún)?nèi)，洗選率穩(wěn)定，商品煤產(chǎn)量3540 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.1%。全年實(shí)現(xiàn)商品煤銷(xiāo)量3624 萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)17%，增量主要來(lái)自混煤，混煤銷(xiāo)量2210 萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)41.6%，噴吹煤1240 萬(wàn)噸，同比下降8.8%，其他洗煤157 萬(wàn)噸，同比下降4.4%。潞安旗下9 座煤礦都在先進(jìn)產(chǎn)能序列，合計(jì)產(chǎn)能3450 萬(wàn)噸，資源稟賦及生產(chǎn)條件非常優(yōu)異，我們預(yù)計(jì)2017年公司商品煤產(chǎn)量在3600 萬(wàn)噸以上。
    2017 年煤炭銷(xiāo)售均價(jià)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)20%以上。報(bào)告期內(nèi)，公司煤炭銷(xiāo)售均價(jià)341.5 元/噸，同比增長(zhǎng)7.64%，這主要得益于2016 年7 月份、9 月份動(dòng)力煤、噴吹煤開(kāi)始加速上漲。按照2017 年供需格局，我們大致預(yù)計(jì)動(dòng)力煤均價(jià)能達(dá)到550 元/噸，同比增長(zhǎng)20%，長(zhǎng)治地區(qū)噴吹煤車(chē)板價(jià)（含稅）均價(jià)能達(dá)到750 元/噸，同比增長(zhǎng)28%，二者結(jié)合來(lái)看我們預(yù)計(jì)2017 年公司煤炭銷(xiāo)售均價(jià)增速可達(dá)20%以上。
    成本嚴(yán)控能力出色，全年噸煤銷(xiāo)售成本僅增約2%。正如我們一向?qū)β喊驳恼J(rèn)可，公司控制成本的能力非常出色，是行業(yè)中的翹楚。2016 年，公司噸煤銷(xiāo)售成本為204 元/噸，同比僅增加1.95%，價(jià)格漲幅高于成本變動(dòng)，公司煤炭毛利率達(dá)到40.23%，基本與2013 年持平，同比增加了3.34 個(gè)pct。基于公司先進(jìn)產(chǎn)能礦井居多，預(yù)計(jì)2017 年成本增加有限。
    期間費(fèi)用整體穩(wěn)定，管理費(fèi)用下降顯著。報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用合計(jì)26.7 億元，同比微增1.1%，期間費(fèi)用率為19%，同比下降5 個(gè)百分點(diǎn)。其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用7.12 億元，同比增加36.3%，這主要由于上半年行情低迷公司銀行借款有所增加，管理費(fèi)用16.7 億元，同比下降11.6%，主要是技術(shù)開(kāi)發(fā)費(fèi)用下降的比較顯著。
    計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，減少歸母凈利潤(rùn)3.35 億元。報(bào)告期內(nèi)，為了響應(yīng)政府淘汰落后產(chǎn)能號(hào)召，公司關(guān)閉了大木廠煤業(yè)、忻嶺煤業(yè)、忻豐煤業(yè)三座礦井，計(jì)提減值準(zhǔn)備2.28 億元。其他包括應(yīng)收賬款、存貨及固定資產(chǎn)共計(jì)提減值準(zhǔn)備1.07 億元。合計(jì)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備3.35 億元，同比增加約1.5 億元。
    集團(tuán)層面煤礦資源豐富。山西省將國(guó)企改革定位為2017 年重中之重工作，尤其提到充分利用上市平臺(tái)，加快國(guó)有資產(chǎn)證券化。近些年，集團(tuán)通過(guò)在內(nèi)蒙和新疆等地布局，資源總儲(chǔ)量已近440 億噸，2015 年原煤產(chǎn)量8638萬(wàn)噸，是上市公司層面的2.42 倍，旗下現(xiàn)有未上市礦井產(chǎn)能3400 多萬(wàn)噸，包括高河礦、司馬礦、慈林山礦等優(yōu)質(zhì)礦井。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：我們上調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，將前期預(yù)測(cè)2017/18 年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)18.7/23.5 億元上調(diào)至26.1/29.2 元，折合EPS 分別是0.87/0.97 元/股，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，給予2017 年15XPE，目標(biāo)價(jià)13.09 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)低迷；行政性去產(chǎn)能的不確定性；