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維持增持評(píng)級(jí)。
    投資要點(diǎn)：
    業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，維持增持評(píng)級(jí)。2016 年?duì)I收 5.02 億元（-11.50%），歸母凈利 1507 萬元（-16.61%），每 10 股分紅 0.10 元。16Q4 營收 1.60億元（-1.87%），歸母凈利 640 萬元（-36.22%）。全年業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，低于我們此前預(yù)期，主要系投資收益及營業(yè)外收入未達(dá)預(yù)期。預(yù)計(jì)公司未來在網(wǎng)紅電商板塊的投資收益增長較慢，下調(diào) 2017-18 年 EPS為 0.11/0.19 元（原值 0.26/0.52），預(yù)計(jì) 2019 年 EPS 為 0.26 元。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，下調(diào)目標(biāo)價(jià)為 20 元，對(duì)應(yīng) 18 年 105 倍 PE，增持評(píng)級(jí)。
    裘皮業(yè)務(wù)收入和業(yè)績(jī)?cè)鏊俑纳?、現(xiàn)金流回暖；網(wǎng)紅電商業(yè)務(wù)開始貢獻(xiàn)利潤。1）預(yù)計(jì) 2017 年主業(yè)將有恢復(fù)性增長：2016 年裘皮主業(yè)收入增速下滑 11.5%，16Q4 下滑 2%，但較 15 年的-32%有改善；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同增 2%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)減少 3 天。2）網(wǎng)紅電商業(yè)務(wù)開始貢獻(xiàn)投資收益：參股的優(yōu)舍科技 2016 年扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤 202 萬元。同時(shí)優(yōu)舍科技不斷擴(kuò)大網(wǎng)紅電商版圖：控股浙江光燦網(wǎng)絡(luò)；參股美妝供應(yīng)鏈公司鄭州贏之梵，參股圖片及視頻內(nèi)容公司北京智美力和。
    看好公司持續(xù)加碼電商新業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為公司未來增長將來自電商等新業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)。3 月 30 日公司公告，擬以投資自有資金 1.2 億元籌建電商孵化園，面積 5 萬平方米。電商孵化園項(xiàng)目建成后，主要通過出售和租賃模式對(duì)電商供應(yīng)鏈、供應(yīng)商和物流商進(jìn)行管理并提供技術(shù)指導(dǎo)，提供分銷渠道以及倉儲(chǔ)物業(yè)等服務(wù)。公司電商產(chǎn)業(yè)布局又落一子。