>> 光大證券-華斯股份（002494）裘皮龍頭業(yè)績壓力仍存，社交電商初現(xiàn)協(xié)同-161024
| 上傳日期： |
2016/10/26 |
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作者： |
李婕 |
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分季度看，Q3收入同比降16.18%，凈利-11萬元（較去年同期-213萬元大幅減虧），同比增長95.02%。15Q1-16Q2收入分別-12.89%、-50.78%、-29.99%、-28.28%、-16.16%、-13.38%，凈利分別-39.96%、-102.44%、-109.17%、-62.40%、-26.18%、+221.20%。16Q3凈利改善主要受益于毛利率提升。
◆獲益低價原材料毛利率提升、單季度波動較大，費用率升毛利率：16年1-9月毛利率上升6.61PCT至32.44%，主要由于前兩年以較低價格購進原材料、成本降低。
15Q1-16Q3毛利率分別為34.77%（-0.69PCT）、24.65%（-2.53PCT）、19.29%（-10.54PCT）、33.76%（+0.27PCT）、45.74%（+10.97PCT）、23.82%（-0.83PCT）、27.65%（+8.35PCT）。單季度毛利率波動較大，16Q1毛利率上升主要為Q1毛利率較高的內(nèi)銷業(yè)務(wù)處于旺季、收入提升貢獻；Q2毛利率略下滑主要為當季出口占比較高、毛利率較低；Q3毛利率上升主要為部分經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓、租金收入等毛利率較高的業(yè)務(wù)拉動所致。
費用率：16年1-9月期間費用率增5.84PCT至29.04%，其中銷售費用率增2.62PCT至10.53%，管理費用率增0.89PCT至12.77%，財務(wù)費用率增2.33PCT 至5.74%，主要為公司借款增加利息支出增加。
16Q3單季度期間費用率為26.77%（+7.45PCT），銷售費用率為9.34%（+3.44PCT），管理費用率為10.96%（-3.37PCT），財務(wù)費用率為6.47%（+7.38PCT）。
◆鞏固龍頭優(yōu)勢、精耕裘皮主業(yè)向上下游延伸
作為裘皮行業(yè)龍頭，公司在丹麥和拉脫維亞擁有8個貂場、建有肅寧國際毛皮交易中心（暨裘皮原材料交易市場）、華斯裘皮城（一、二期）、合資成立華斯易優(yōu)互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)公司，已形成從水貂育種、原皮交易、裘皮產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、設(shè)計直至銷售、融資等的完整產(chǎn)業(yè)鏈。同時，公司積極鞏固龍頭優(yōu)勢、深耕裘皮主業(yè)、強化產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)：
1）定增精耕生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)：2016.3.29發(fā)布定增預(yù)案、6.2調(diào)整為以不低于14.31元/股募集不超6億元布局清潔生產(chǎn)平臺以及倉儲基地建設(shè)項目，整合中小裘皮加工企業(yè)清潔生產(chǎn)需求、發(fā)揮龍頭優(yōu)勢，目前定增已于8月獲得證監(jiān)會核準批復(fù)、預(yù)計近期發(fā)行完成，隨著資金的到位有望加速項目落地。
2）延伸互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)：15 年上半年公司出資成立華斯易優(yōu)互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)公司（控股60%），主營毛皮質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，目前仍處于業(yè)務(wù)發(fā)展初期、未來預(yù)計在消費金融、與拍賣行合作等方面仍有拓展空間。
◆第二主業(yè)社交電商業(yè)務(wù)進展順利，參股微賣與未來時刻分別布局變現(xiàn)端與流量端、初現(xiàn)協(xié)同
在裘皮業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，公司積極拓展社交電商第二主業(yè)、目前尚處于培育階段。公司于2015 年5 月收購社交電商優(yōu)舍科技（即“微賣”運營主體）30%股權(quán)，7 月微賣與微博達成戰(zhàn)略合作；微賣主要運營模式為B2C2c，作為一款手機APP 提供商品的批發(fā)和分銷服務(wù)，即商家將商品放在微賣平臺中的批發(fā)市場，任何人都可以在微賣上開店，從平臺進貨到自己店鋪，再分享到微博上進行銷售，交易成功后收取傭金。微賣為微博達人/網(wǎng)紅提供了豐富的供應(yīng)鏈資源，有助巨量的社交平臺流量實現(xiàn)變現(xiàn)，前景廣闊。微賣當前處于快速發(fā)展期，2015 年優(yōu)舍科技貢獻投資收益-40 萬，預(yù)計今年有望實現(xiàn)盈利。
2016 年8 月公司收購美妝網(wǎng)紅經(jīng)紀公司未來時刻10%股權(quán)，未來時刻聚焦美妝網(wǎng)紅經(jīng)濟業(yè)務(wù)，與微賣具有較強的協(xié)同效應(yīng)，未來時刻網(wǎng)紅能夠成為微賣中的C、提升成交量，而微賣能夠為網(wǎng)紅影響力提供商品變現(xiàn)。
公司中長期戰(zhàn)略定位裘皮主業(yè)與微賣周邊雙主業(yè)發(fā)展，目前公司已投資微賣與未來時刻、但投資規(guī)模不大，我們判斷未來公司在社交電商領(lǐng)域仍存并購預(yù)期。
◆受制國外需求疲軟業(yè)績繼續(xù)承壓， “產(chǎn)業(yè)鏈深耕+第二主業(yè)社交電商”開拓新發(fā)展空間
公司預(yù)計16 年歸母凈利同比增長-30%~20%。我們認為：1）主業(yè)受到海外需求影響目前壓力仍較大，隨著俄羅斯經(jīng)濟企穩(wěn)并復(fù)蘇、對裘皮制品需求較為剛性，公司作為行業(yè)龍頭有望優(yōu)先獲益，目前原材料價格已經(jīng)回升、預(yù)計將逐步傳導到產(chǎn)品端；此外，公司在14、15 年囤積了大量低成本毛皮原料，有望提升毛利率、助推業(yè)績改善。2）公司在全產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)上繼續(xù)深耕，定增建設(shè)清潔生產(chǎn)平臺以及通過華斯易優(yōu)開拓融資業(yè)務(wù)，有望借助龍頭優(yōu)勢開發(fā)新發(fā)展空間； 3）社交電商方面，公司注重流量端的投資、微賣已與微博實現(xiàn)合作，同時參股網(wǎng)紅公司未來時刻、享受潛在的網(wǎng)紅經(jīng)濟帶來的巨大流量變現(xiàn)機會；未來在相關(guān)領(lǐng)域仍存并購預(yù)期。4）業(yè)績方面，裘皮城一期、二期于16 年將開始貢獻租金或扣點收入、同
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