>> 中信證券-東方航空（600115）2016年年報點評-供給較快單位收益下滑，業(yè)績微降-170331
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2017/3/31 |
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作者： |
劉正 |
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其中受2016Q4油價同比轉(zhuǎn)正疊加人民幣貶值近4%影響，單季度凈利潤虧損達(dá)21.86億元。截至2016年年底，公司運營機隊規(guī)模達(dá)596架，平均機齡僅5.4年。
運力投放較快，客公里收益下滑吞噬收入。公司2015-2016年運力增速均保持在13%以上，在三大航中運力布局最激進，2016年ASK/RPK分別同比+13.5%/14.5%，雖整體客座率提升0.73pcts，但客公里收益降幅達(dá)7%左右，單位收益下滑吞噬收入超過60億，綜合影響下客運收入同增6.19%至832.53億元。去年公司超過65%的新增運力投放于國際市場、積極搶占國際航權(quán)，國際運力占比提升至34.5%，其中歐洲/北美/澳洲航線的運力增速達(dá)27%/64%/43%，但國際運力供給偏快下客公里收益下滑近15%。
從機隊引進退出計劃看，2017年公司靜態(tài)座位數(shù)+10.5%，預(yù)計全年ASK增速在11%-12%，運力投放結(jié)構(gòu)上將向需求較為穩(wěn)定的國內(nèi)線傾斜。 業(yè)績對匯率貶值敏感性下降35%，同比影響大概率顯著改善。2016年公司受貶值影響的匯兌凈損失超35億元。截至去年底，公司美元負(fù)債比例較上年下降28個百分點至44.89%，人民貶值1%影響凈利潤3.77億元（同比下降35%）。考慮過去兩年人民幣已累計貶值超過10%，已釋放部分貶值風(fēng)險，疊加航企美元負(fù)債比例顯著下降，今年匯率同比影響大概率為改善；假設(shè)全年匯率貶值幅度2.5%，則測算后匯兌損失有望減少超過20億元。 2017Q1油價壓力較大，下半年供需影響漸強。2016年公司燃油成本196.26億元，同比下降3.38%。假設(shè)今年全年平均油價為55美元，公司2017年燃油成本預(yù)計上升超過40億元，其中一半以上的成本增量發(fā)生在一季度，此后邊際影響逐漸減弱。隨著油價和匯率風(fēng)險釋放，供需的量價彈性對業(yè)績影響程度增強，預(yù)測公司客座率/客公里收益每提升1%，預(yù)計公司營收增量有望達(dá)25億元左右。1-2月國內(nèi)旅客及公商務(wù)出行需求較旺盛，若淡季客座率及票價持續(xù)企穩(wěn)，旺季客座率提升有望推升票價彈性。
風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟下行影響航空旅客需求；國際油價上漲，人民幣貶值。 盈利預(yù)測及估值評級。假設(shè)2017-19年平均油價為55-60美元，人民幣匯率小幅貶值2.5%，考慮年初以來行業(yè)客座率整體改善，若2017年客座率及客公里收入分別提升1%，上調(diào)公司2017/18/19年對應(yīng)去年定增后總股本的EPS預(yù)測分別為0.42/0.48/0.53元（原2017/18年預(yù)測為0.33/0.30元），對應(yīng)PE為17/15/13倍，2017年P(guān)B 2倍，維持"增持"評級。
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