>> 東吳證券-雙環(huán)傳動(002472)點評報告：攜手盛瑞進軍濰坊，做大做強自動變速器齒輪-170331
| 上傳日期： |
2017/3/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳顯帆，周爾雙 |
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投資要點
乘用車齒輪業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，具備自動變速器齒輪領(lǐng)先制造能力公司2016 年乘用車營收6.5 億元，同比+36.4%，連續(xù)三年增速保持在25%以上。乘用車齒輪穩(wěn)定增長的一個重要原因在于自動變速器齒輪技術(shù)逐漸成熟，市場份額持續(xù)增長。公司近幾年不斷為華晨、海馬、比亞迪、奇瑞、廣汽等客戶培育自動變速器項目，并且憑借與國外客戶在高品質(zhì)傳動件研制的多年磨合，已經(jīng)完全具備此類高端件的設(shè)計加工能力。公司已逐步從手動擋、傳統(tǒng)汽車傳動部件轉(zhuǎn)型到自動變速箱的新“藍?！笔袌?。
自動變速器進口替代，2020 年國內(nèi)品牌市場空間將達到670 億根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2016 年我國乘用車產(chǎn)量2442 萬輛，其中自動擋1108 萬輛，占比45%。2009 年以來，自動擋車的占比一直提升，近年來增幅不斷擴大，2016 年占比增幅達到5.03pct。我們預(yù)計在2020 年自動擋的占比將達到70%。近年來我國自動變速器產(chǎn)量占自動擋乘用車產(chǎn)量30%左右，大量依靠進口，存在大量進口替代空間。
我們預(yù)計到2020 年自動變速車型中AT 和DCT 將占主流，各占 40%，CVT 占比約 17%，AMT 占約3%。根據(jù)2020 年自動擋乘用車產(chǎn)量測算在2600 萬輛，其中AT、DCT、CVT 和AMT 的總需求量大約為1040/1040/440/80 萬臺，國內(nèi)品牌變速器滲透率分別達到15%、50%、20%和80%，需求量約為160/520/90/20 萬臺，則對應(yīng)市場空間分別為160/420/70/20 億元，合計約670 億元。
盛瑞傳動是國內(nèi)知名專業(yè)制造自動變速器的廠家，其自主研發(fā)的世界首款前置前驅(qū)8 擋自動變速器（8AT）填補了國內(nèi)空白，并且實現(xiàn)了8AT 研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，并榮獲國家科技進步一等獎。預(yù)計江鈴、奇瑞等國內(nèi)汽車廠商均有機會與盛瑞合作，盛瑞傳動將會逐步擴產(chǎn)能預(yù)計2017 年達到12 萬臺的產(chǎn)能,2018 年超過30 萬臺的產(chǎn)能，到2020 年計劃實現(xiàn)年產(chǎn)100 萬套的產(chǎn)能。
嘉興雙環(huán)一期進展順利，攜手盛瑞進軍濰坊延續(xù)“桐鄉(xiāng)速度”2015 年，公司與上汽變合作成立嘉興雙環(huán)，負責(zé)上汽變自動變速器（DCT360）的齒輪加工。項目分為兩期，2016 年底第一期如期投產(chǎn)，投資額2.5 億元，產(chǎn)能24 萬套齒輪/年，完全達產(chǎn)產(chǎn)值在3 億元，開創(chuàng)了當(dāng)年投資建設(shè)、當(dāng)年量產(chǎn)、當(dāng)年產(chǎn)生效益的“桐鄉(xiāng)速度”。項目二期將于近期開工，根據(jù)規(guī)劃，到2020 年產(chǎn)值將突破10 億，成為公司業(yè)績重要來源。進軍濰坊是公司相同模式、類似產(chǎn)品的進一步布局，將繼續(xù)延續(xù)投資周期短、投產(chǎn)快的特點。
盈利預(yù)測與投資建議
公司“主業(yè)平穩(wěn)增長+工業(yè)4.0 轉(zhuǎn)型加速”的布局穩(wěn)健，我們看好與盛瑞合作在濰坊設(shè)立自動變速器齒輪公司對公司業(yè)績的增厚。預(yù)計2017-2019 年EPS 為0.34/0.43/0.52 元，對應(yīng)PE 為33/26/22X，維持 “買入”評級。
風(fēng)險提示：傳統(tǒng)主業(yè)增速低于預(yù)期；合作項目進展不順利。
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