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    主要觀點(diǎn)
    1. 16年業(yè)績同比增長1%，受毛利率短暫下降拖累、但預(yù)計(jì)17年將回升
    公司16年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入116.3億、凈利潤14.4億，分別同比增26.7%和1.02%，其中四季度結(jié)轉(zhuǎn)收入占比營收高達(dá)43.0%；基本每股收益0.92元；毛利率和凈利率分別為30.7%和12.4%，較上年同期分別下降7.7和3.2個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于低毛利棚改項(xiàng)目結(jié)算拖累；公司三費(fèi)占比為7.0%，同比下降1.0個(gè)百分點(diǎn)，近3 年來一直在持續(xù)改善；16年年末公司資產(chǎn)負(fù)債率和凈負(fù)債率分別為72.3%和54.8%，均低于行業(yè)平均水平。擬每10股派2.8元，分紅率近三年基本維持在30%略超水平。
    2. 16年銷售回款169億、同比增50%，拿地創(chuàng)歷史新高、棚改占比57%
    根據(jù)克爾瑞數(shù)據(jù)，公司16年實(shí)現(xiàn)銷售面積101.6萬平米，銷售金額156.2億元，超額56.2%完成年初100 億元銷售計(jì)劃，并創(chuàng)下歷史新高；同期銷售回款169.0億元，同比增長50.3%，同樣創(chuàng)歷史新高；拿地方面，公司全年拓展建面453萬平米，創(chuàng)歷史新高，其中棚改方式拿地257萬方，招拍掛模式拿地64.5萬方，招標(biāo)方式拿地131.5萬方，分別占比56.7%、14.2%、29.1%。報(bào)告期末，公司預(yù)收款項(xiàng)高達(dá)135.5億元，同比增長41.6%，鎖定17年地產(chǎn)業(yè)務(wù)預(yù)測收入的100%，未來一年業(yè)績已充分保障。
    3. 棚改方式拿地成為最大亮點(diǎn)，京內(nèi)棚改項(xiàng)目可貢獻(xiàn)業(yè)績41-76億元
    公司在京內(nèi)資源運(yùn)作能力強(qiáng)，與政府、金融機(jī)構(gòu)關(guān)系緊密，參與棚戶區(qū)改造拓展土地資源成為最大亮點(diǎn)。京內(nèi)先后獲得了望壇村(持股98%)、張儀村(持股91%)、懷柔新城(持股92%)和順義臨河村棚改項(xiàng)目，建面分別為136萬平米、16萬平米、30萬平米、75萬平米，總投資額692億，權(quán)益投資額678億元；按照目前北京棚改最高可獲15%回報(bào)率（原先為8%），上述項(xiàng)目合計(jì)可貢獻(xiàn)權(quán)益凈利潤41-76元，業(yè)績貢獻(xiàn)規(guī)?？捎^。此外公司還積極參與鄭州市棚改項(xiàng)目，16年12月公司股權(quán)占比75%的合作公司參與鄭州歐亞片區(qū)棚改項(xiàng)目已有新的進(jìn)展，該項(xiàng)目建面39.9萬方。
    4. 進(jìn)一步加大股權(quán)投資力度、同比增長265%，投資收益同比增長66%
    公司進(jìn)一步加大股權(quán)投資力度，16年股權(quán)投資額12.7億，同比增長264.7%，其中包括增資中科曙光1.4 億元獲得0.67%股權(quán)，出資1.4億認(rèn)購中信建投H股0.31%股權(quán)，出資8.7億成立基礎(chǔ)設(shè)施投資基金等；同期投資收益達(dá)3.5億元，同比增長66.1%，其中主要由國信證券2.06億元，錦州銀行0.18億元、北科建0.59億元等組成。
    5. 投資建議：棚改拿地一大亮點(diǎn)，彰顯京內(nèi)資源運(yùn)作能力，維持推薦評(píng)級(jí)
    北京城建在北京擁有大量存量優(yōu)質(zhì)土儲(chǔ)以及強(qiáng)大的增量拿地能力，16年通過棚改方式拿地257萬方，占比新增建面56.7%，合計(jì)權(quán)益投資額達(dá)678億元，預(yù)計(jì)可貢業(yè)績達(dá)41-76元，此外公司大股東城建集團(tuán)還所擁有豐富資源的整合預(yù)期。我們預(yù)計(jì)17-18年每股收益分別為1.17和1.31元，對(duì)應(yīng)PE分別為12.5、11.2，看好公司京內(nèi)資源優(yōu)勢，維持推薦評(píng)級(jí)。
    6. 風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場下行風(fēng)險(xiǎn)、跨區(qū)域經(jīng)營不及預(yù)期。