>> 信達(dá)證券-圣農(nóng)發(fā)展（002299）業(yè)績大幅扭虧，發(fā)展駛?cè)肟燔?170331
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2017/3/31 |
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作者： |
康敬東 |
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點(diǎn)評：
營收穩(wěn)步增長，業(yè)績大幅扭虧。（1）營收方面，2016年公司實(shí)現(xiàn)總營收83.40億元，同增20.18%，其中，占比最大的仍是雞肉產(chǎn)品，雞肉銷售收入79.89億元，同增21.57%，占總營收比重為95.79%，較上年同期提升了1.09個百分點(diǎn)，主營穩(wěn)步增長主要源于公司經(jīng)營規(guī)模的不斷擴(kuò)大。2016年公司白羽肉雞養(yǎng)殖量仍處于行業(yè)第一，自上市以來屠宰量年增速25%。在鞏固現(xiàn)有銷售渠道的同時，公司加大了對工廠深加工渠道及鮮美味、商超等終端渠道的拓展，報告期內(nèi)公司雞肉產(chǎn)品銷量較上年增加 9.59萬噸，增幅 14.40%，而產(chǎn)量增幅為 9.54%，銷量增幅高于產(chǎn)量增幅，庫存同減32.43%。在國內(nèi)市場需求疲弱、傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩、經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力s的背景下，營收穩(wěn)步增長更加突顯了公司保證產(chǎn)品質(zhì)量的口碑所帶來的品牌影響力以及積極拓展渠道帶來的顯著成效。目前浦城圣農(nóng)“年產(chǎn) 1.2 億羽肉雞飼養(yǎng)工程及配套工程”及歐圣實(shí)業(yè)“0.6 億羽肉雞工程及配套項目”陸續(xù)完工，在建工程較年初減少4.43億元，減幅66.90%，我們預(yù)計未來公司將繼續(xù)加快產(chǎn)能擴(kuò)建，市場份額有望進(jìn)一步擴(kuò)大，龍頭地位將更加穩(wěn)固。（2）利潤方面，2016年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.79億元，同增275.03%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤5.48億元，同增197.96%。業(yè)績大幅扭虧原因主要包括兩個方面，其一，毛利大幅上升，除受產(chǎn)品價格提升及原料價格下降影響外，還與公司一體化自繁自養(yǎng)自宰的經(jīng)營模式有關(guān)，公司在各生產(chǎn)環(huán)節(jié)已實(shí)現(xiàn)規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化，提高了生產(chǎn)效率實(shí)現(xiàn)了規(guī)模化經(jīng)營，有助于降低單位生產(chǎn)成本。其二，三費(fèi)下降明顯，2016年公司三項費(fèi)用占總營收比重為5.83%，較上年同期降低2.25個百分點(diǎn)，其中，財務(wù)費(fèi)用較上年度減少0.95億元，減幅 32.28%，主要原因是受階段性大規(guī)模投資的完成以及經(jīng)營業(yè)績的大幅改善影響，公司有息負(fù)債減少，且利率下降，融資成本降低。我們認(rèn)為，公司未來將繼續(xù)加快規(guī)模擴(kuò)張進(jìn)程，同時堅持一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局及一體化經(jīng)營模式以降低成本并提高效率，我們預(yù)計未來公司市場占有率將進(jìn)一步提升，業(yè)績有望迎來高增長。
原料降禽鏈漲，盈利能力大幅改善。2016年公司主營產(chǎn)品雞肉毛利率為11.95%，較上年同期提升了12.47個百分點(diǎn)，這主要是由于禽鏈產(chǎn)品價格提高及飼料原料成本降低帶來毛利空間的擴(kuò)大。2016年公司雞肉收入79.89億元，銷售量76.18萬噸，經(jīng)計算雞肉平均售價為1.05萬元/噸，與上年同期0.99萬元/噸相比略有提升。受美國、法國封關(guān)的影響，2016年度中國白羽肉雞祖代雞引種數(shù)量較2015年繼續(xù)下降，我們預(yù)計復(fù)關(guān)時間將繼續(xù)延后，父母代雞苗與商品代雞苗的價格較前期出現(xiàn)較大幅度的上漲，隨著傳導(dǎo)效應(yīng)的延伸，國內(nèi)肉雞行情亦開始企穩(wěn)回升，根據(jù)2017下半年復(fù)關(guān)的假設(shè)及出欄周期估算，禽鏈景氣將至少持續(xù)到2018 年底。此外，受玉米收儲制度取消以及美豆豐產(chǎn)預(yù)期的影響，飼料原料采
購成本持續(xù)下滑，目前市場平均預(yù)期USDA 大豆播種面積和庫存報告數(shù)據(jù)將達(dá)到歷史高位水平，其中截至2017 年3 月1日美豆庫存預(yù)計為16.84 億蒲式耳，為07 年來最高，美豆種植面積8821 萬英畝，較去年高近500 萬英畝，為歷史新高。
我們預(yù)計2017 年飼料原料價格將持續(xù)走低同時禽鏈景氣貫穿全年，有助于公司盈利能力持續(xù)提升。
經(jīng)營現(xiàn)金流大幅提升。報告期內(nèi)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較上年度增加8.97 億元，增幅 207.32%，主要原因是公司銷售量同比增加，且盈利水平大幅提升，經(jīng)營業(yè)績大幅改善。經(jīng)營活動現(xiàn)金流入較上年度增加13.27 億元，增幅18.39%，主要是銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加13.63 萬元，增幅19.49%，得益于公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，銷售數(shù)量增長 14.40%，加上銷售價格上升，營業(yè)收入增幅 20.18%。未來隨著行業(yè)高景氣的延續(xù)及規(guī)模的不斷擴(kuò)張，我們預(yù)計公司經(jīng)營現(xiàn)金流將持續(xù)向好，收益質(zhì)量也將穩(wěn)步提升。
已獲生物安全隔離區(qū)認(rèn)定。2017 年3 月24 日，公司通過農(nóng)業(yè)部肉雞無高致病性禽流感生物安全隔離區(qū)認(rèn)定。近些年公司致力于生物安全隔離區(qū)的建設(shè)，2016 年公司持續(xù)加大對研發(fā)的投入，總投入金額為0.36 億元，同比增加 44.61%，投入金額除用于主營產(chǎn)品生產(chǎn)及飼料配方方面外還主要用于疾病防控。生物安全隔離區(qū)在重大動物疫病防控和促進(jìn)動物及動物產(chǎn)品國內(nèi)外貿(mào)易中發(fā)揮重要作用，已被越來越多的國家認(rèn)可。公司被確認(rèn)為無禽流感生物安全隔離區(qū)在國內(nèi)尚屬首批，農(nóng)業(yè)部的認(rèn)定對公司擴(kuò)大企業(yè)影響力和推進(jìn)產(chǎn)品出口將產(chǎn)生積極作用，同時公司可以借助股東KKR 的國際視野資源，合力推進(jìn)資本國際化、產(chǎn)品國際化。此次安全隔離區(qū)的認(rèn)定一定程度上為公司的長遠(yuǎn)發(fā)展增添了保障，可謂如虎添翼。
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