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    2016 年禽鏈景氣度反轉(zhuǎn)，公司業(yè)績同比大幅上升。2016 年受到行業(yè)去產(chǎn)能以及英美法等國祖代雞引種封關(guān)影響，父母代供給不足，雞苗價(jià)格上漲，并傳導(dǎo)到下游雞肉價(jià)格上漲。同時(shí)16 年飼料原料玉米、豆粕等價(jià)格不斷走低，公司養(yǎng)殖成本下降，養(yǎng)殖利潤大幅提升。公司2016 年一共屠宰約3.8億羽白羽肉雞，單羽盈利1.7 元左右，合計(jì)盈利約為6.5 億元。
    公司費(fèi)用率穩(wěn)中有降，毛利率、凈利率同比大幅上升。公司16 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.79 元，同比大幅上升275.03%。銷售毛利率為12.52%，同比上升12.60 個(gè)百分點(diǎn)，銷售凈利率為8.18%，同比大幅上升15.37 個(gè)百分點(diǎn)。公司經(jīng)營管理良好，費(fèi)用率穩(wěn)中有降，其中銷售費(fèi)用1.79 億元，占比營業(yè)收入2.15%，同比下降0.05 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用1.08 億元，占比營業(yè)收入1.29%，同比下降0.35 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用為1.99 億元，同比下降32.28%，主要原因系大規(guī)模投資完成以及經(jīng)營業(yè)績大幅改善，公司有息負(fù)債減少。
    公司預(yù)計(jì)2017 年Q1 業(yè)績同比下降的主要系去年同期公司收到政府補(bǔ)貼5200 萬元和今年Q1 雞肉價(jià)格同比微幅下降。雞肉價(jià)格下降主要原因在于一方面去年祖代、父母代換羽所導(dǎo)致上游引種斷供向下傳導(dǎo)的時(shí)間延長，另一方面國內(nèi)的禽流感疫情在一定程度上打壓了雞肉消費(fèi)的信心。但是我們認(rèn)為15 年12 月起6 個(gè)月區(qū)間7.12 萬套斷崖引種量勢(shì)必會(huì)對(duì)下游傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)未來雞肉價(jià)格將穩(wěn)中有升。
    公司外延并購持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸。當(dāng)前公司收購福建圣農(nóng)食品持續(xù)推進(jìn)，我們認(rèn)為此次收購有助于公司肉雞產(chǎn)業(yè)鏈布局更加完善。公司16 年引種7 萬套，加之15 年10 萬套，17 年能夠保證4.8 億羽毛雞出欄，我們按單羽盈利1 元估算，雞肉業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)凈利潤4.8 億元。我們預(yù)計(jì)公司2017-18 年凈利潤分別為4.93、4.70 億元，eps 分別為0.44、0.42元/股，考慮到公司外延并購持續(xù)推進(jìn)，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：祖代雞引種政策風(fēng)險(xiǎn)；雞肉價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)