>> 西南證券-天神娛樂（002354）并表帶來業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)-170331
| 上傳日期： |
2017/3/31 |
大小： |
875KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉言 |
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3）預(yù)計(jì)2017 年第一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.86 億元-2.4 億元，同比增長(zhǎng)71.9%-121.8%。4）副總尹春芬、董秘張執(zhí)交、財(cái)務(wù)總監(jiān)孫軍擬在未來9個(gè)月內(nèi)增持公司股份，合計(jì)不低于6350 萬元；控股股東將7237.7 萬股限售股的鎖定期屆滿日由2017 年9 月17 日延長(zhǎng)至2018 年9 月17 日。
點(diǎn)評(píng)：并表帶來業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，但減值風(fēng)險(xiǎn)仍需關(guān)注。1）對(duì)比2015 年，2016年新增了為愛普3-10 月業(yè)績(jī)，妙趣橫生、雷尚科技、Avazu Inc、麥橙網(wǎng)絡(luò)1-10月業(yè)績(jī)以及一花科技業(yè)績(jī)。2）對(duì)比2016 年一季度， 2017 年一季度并表范圍增加了幻想悅游（2017 年2 月并表），合潤(rùn)傳媒、嘉興樂玩（2017 年3 月并表）。通過數(shù)次外延，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)已從單一的游戲研發(fā)與發(fā)行拓展為游戲研發(fā)與發(fā)行、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用分發(fā)和互聯(lián)網(wǎng)廣告相結(jié)合的多元化模式，業(yè)績(jī)亦得到顯著增厚，但是標(biāo)的不達(dá)業(yè)績(jī)承諾帶來的資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)需要警惕。2016 年Avazu和麥橙網(wǎng)絡(luò)業(yè)績(jī)不達(dá)承諾，導(dǎo)致計(jì)提1365 萬元資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，好在對(duì)利潤(rùn)影響尚有限。
游戲多維度并舉：重度+大棋牌，研發(fā)+發(fā)行+分發(fā)平臺(tái)。1）手游方面，公司推出的優(yōu)秀產(chǎn)品包括《黎明之光》、《封神英雄榜》、《帝國(guó)OL》、《超級(jí)艦隊(duì)》等。天神互動(dòng)的《蒼穹變》手游自上線以來月均流水達(dá)4500 萬元，雷尚科技的《坦克風(fēng)云》和《超級(jí)艦隊(duì)》2016 年收入共計(jì)1.62 億元，妙趣橫生的《黎明之光》、《封神英雄榜》、《十萬個(gè)冷笑話》充值流水分別達(dá)到1.7 億元、8500萬元、1.1 億元。2）公司2016 年起布局收益豐厚穩(wěn)定、生命周期長(zhǎng)的棋牌領(lǐng)域，分別收購一花科技、樂玩網(wǎng)絡(luò)100%和42%股權(quán)，并通過成立并購基金分別收購無錫新游、口袋科技64.1%和51%的股權(quán)；其中一花科技2016 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6488 萬元。3）收購優(yōu)質(zhì)海外發(fā)行平臺(tái)幻想悅游，在中東、南美、歐洲地區(qū)建立自己的發(fā)行渠道，4）移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)分發(fā)平臺(tái)愛思助手?jǐn)?shù)據(jù)良好，日均分發(fā)量穩(wěn)定在712 萬，月活躍超過2000 萬，且產(chǎn)品海外布局顯見成效。
Avazu Inc.+北京初聚+合潤(rùn)傳媒，互聯(lián)網(wǎng)廣告平臺(tái)資源在積極整合之中。AvazuInc.廣告平臺(tái)在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告領(lǐng)域處于全球領(lǐng)先水平；幻想悅游旗下的初聚科技掌擁有先進(jìn)算法、具備優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)精準(zhǔn)營(yíng)銷能力；合潤(rùn)傳媒則專注內(nèi)容營(yíng)銷，客戶資源豐富。其中Avazu Inc.和北京初聚強(qiáng)大的數(shù)字化營(yíng)銷能力能夠在游戲發(fā)行推廣、渠道平臺(tái)推廣業(yè)務(wù)上同公司其他業(yè)務(wù)板塊形成聯(lián)動(dòng)，協(xié)同效應(yīng)或較明顯。
手握優(yōu)質(zhì)IP，游戲影視兩手抓。公司不斷儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)IP，游戲方面目前已取得了《瑯琊榜》、《遮天》、《將夜》、《武動(dòng)乾坤》、《妖神記》等多個(gè)IP 的游戲改編權(quán)；影視方面參投網(wǎng)劇《余罪》在愛奇藝?yán)塾?jì)播放超過20 億次；同時(shí)公司通過并購基金投資了工夫影業(yè)，其將與華誼兄弟和網(wǎng)易影業(yè)攜手打造《陰陽師》電影。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為3.37 元、4.14 元、4.91 元（考慮定增帶來的股本變化但暫不考慮利潤(rùn)分配帶來的股本影響，與上次預(yù)測(cè)差異主要因?yàn)樾略龃笃迮撇季?，僅一花科技2017 年業(yè)績(jī)承諾就有7800 萬元，加上其他幾家標(biāo)的將增厚公司業(yè)績(jī)），維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲行業(yè)發(fā)展環(huán)境和國(guó)家政策縮緊的風(fēng)險(xiǎn)；并購公司業(yè)績(jī)承諾未能兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)；游戲上線時(shí)間或不及預(yù)期；移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)分發(fā)平臺(tái)行業(yè)政策或發(fā)生大幅變動(dòng)。
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