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    投資要點(diǎn)
    公司業(yè)績持續(xù)向好。公司營業(yè)收入增速和歸母凈利潤增速分別為8.92%和15.71%，是繼2015 年扭虧為盈之后的第二個(gè)營收和凈利潤雙雙正增長的年度。由于清理了大量貼牌產(chǎn)品，同時(shí)公司對核心產(chǎn)品進(jìn)行了小幅提價(jià)，以及主導(dǎo)產(chǎn)品在營業(yè)收入中占比提升，公司毛利率較上年同期大幅提升4.52 個(gè)pct.至74.99%。公司銷售費(fèi)用率較上年同期提升4.46 個(gè)pct.至25.15%，主要原因是公司15 年在摘帽壓力下大量壓縮了費(fèi)用，低基數(shù)所致，同時(shí)首個(gè)核心大單品的推出也使得費(fèi)用投入加大，但中糧入主后管理改善使得管理費(fèi)用降低了2.54 個(gè)pct.至14.2%，綜合來看期間費(fèi)用率共提升了1.71 個(gè)pct.至39.25%。凈利潤較上年同期提升2.47 個(gè)pct.至14.82%，整體復(fù)蘇趨勢明顯。
    聚焦品牌，培育核心戰(zhàn)略大單品。中糧2016 年2 月入主公司后調(diào)整了經(jīng)營思路和發(fā)展戰(zhàn)略，制定了“堅(jiān)持中高檔路線，聚焦主導(dǎo)產(chǎn)品，打造全國性戰(zhàn)略核心單品”的產(chǎn)品策略，確定了“內(nèi)參”、“酒鬼”、“湘泉”三大品牌線、八大重點(diǎn)產(chǎn)品（52 度500ml 內(nèi)參酒、52 度500ml 紅壇酒鬼酒、52 度500ml 紫壇酒鬼酒、52 度500ml精品酒鬼酒、50 度500ml 酒鬼酒、簡優(yōu)湘泉酒、盒優(yōu)湘泉酒、彩陶湘泉酒），以內(nèi)參酒為高端形象大單品，以“高度柔和”紅壇酒鬼酒為首個(gè)核心戰(zhàn)略大單品。同時(shí)，嚴(yán)格控制內(nèi)參酒、酒鬼酒主導(dǎo)品牌的延伸開發(fā)，終止透支、損害主導(dǎo)品牌的產(chǎn)品，提高總代理及貼牌產(chǎn)品門檻，停止新開發(fā)貼牌產(chǎn)品，強(qiáng)化自營主導(dǎo)產(chǎn)品，壓縮非自營產(chǎn)品，并明確產(chǎn)品價(jià)格占位。
    優(yōu)化營銷組織機(jī)構(gòu)，加快省內(nèi)外市場布局。公司進(jìn)一步優(yōu)化了營銷組織機(jī)構(gòu)，酒鬼酒供銷公司設(shè)渠道管理、市場品牌、銷售管理、人力資源4 大管理中心；湖南省設(shè)立4 大銷售業(yè)務(wù)片區(qū)，省外22 個(gè)省市設(shè)立8 大銷售片區(qū)。大本營湖南市場擁有簽約核心店426 家，直控終端動(dòng)銷，重點(diǎn)加快縣級(jí)市場開發(fā)，省外加大市級(jí)市場布局。此外，還逐步推進(jìn)電商、商超渠道，商超已進(jìn)入湖南步步高系統(tǒng)及華東、華南沃爾瑪系統(tǒng)。
    加強(qiáng)市場管控，維護(hù)終端價(jià)格。公司通過全面采用“經(jīng)銷價(jià)+返利+方案制”模式政策，對電商產(chǎn)品、總代理產(chǎn)品、貼牌產(chǎn)品價(jià)格以及長沙高橋市場流通價(jià)格進(jìn)行嚴(yán)控，實(shí)施限底價(jià)銷售，簽訂經(jīng)銷商穩(wěn)價(jià)協(xié)議，明確各品牌事業(yè)部負(fù)責(zé)人為價(jià)格及市場管理第一責(zé)任人，嚴(yán)查竄貨及低價(jià)銷售行為。
    盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為0.54/0.78/1.08 元。受益于白酒行業(yè)的復(fù)蘇，新管理層對公司的革新效果趨勢向好，隨著調(diào)整成效的進(jìn)一步顯現(xiàn)，公司未來的收入利潤也將釋放較大的彈性。給予18 年36-38XPE, 6-12 個(gè)月合理價(jià)28.08-29.64元，調(diào)高評(píng)級(jí)至“推薦”。
    主要風(fēng)險(xiǎn)提示：管理改善進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)市場變化風(fēng)險(xiǎn)