>> 申萬宏源-東方航空(600115)牽手?jǐn)y程布局航旅產(chǎn)業(yè),民航混改試點(diǎn)效應(yīng)顯著-170331
| 上傳日期： |
2017/4/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陸達(dá) |
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此報告為加密報告 |
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業(yè)績不達(dá)預(yù)期主要系報告期內(nèi)人民幣貶值幅度超出我們此前測算。但是報告期內(nèi)扣非凈利潤仍然增長6.52%，主要系航油成本下降及匯兌損失減少所致。報告期內(nèi)公司航油成本占營業(yè)成本比重23.76%，是運(yùn)營成本中占比最大的部分，得益于平均油價同比下降13.62%，公司航油成本支出極大降低，而公司代理政策變化帶來銷售費(fèi)用同比減少7.22%，此外，公司為應(yīng)對匯率波動，大幅減少美元負(fù)債，2016 年末美元負(fù)債528.66 億元，減少344.19 億，降幅39.43%，從而本年匯兌損失為35.43 億元，同比減少28.96%，匯損減少顯著貢獻(xiàn)業(yè)績。
運(yùn)力投放較為激進(jìn)，票價降幅高于行業(yè)。1）客運(yùn)業(yè)務(wù)：客運(yùn)業(yè)務(wù)作為公司最主要的業(yè)務(wù)，2016 年ASK 2062 億座公里，同比增長13.5%，主要系國際ASK 同比增長28.8%。2016 年RPK 1675 億座公里，同比增長14.5%，其中國內(nèi)RPK 同比增長8.2%，國際RPK 同比增長29.6%，公司供需關(guān)系維持穩(wěn)定，2016 年公司客座率81.23%，較上年增長0.73 個百分點(diǎn)，其中國內(nèi)航線客座率82.16%，較上年增加0.93 個百分點(diǎn)，國際航線客座率79.83%，較上年增長0.49 個百分點(diǎn)?？瓦\(yùn)人公里收益0.52 元，同比下降7.37%，其中國內(nèi)0.53 元，同比下降3.10%，國際0.47 元，同比下降14.88%。2）客運(yùn)業(yè)務(wù)：2016 年ARK 280 億噸公里，同比增長11.1%，其中國內(nèi)國際分別增長4.9%、19.3%；RTK197 億噸公里，同比增長10.6%，其中國內(nèi)國際同比增長7.6%、15.0%。
牽手?jǐn)y程布局航旅產(chǎn)業(yè)，混改示范作用顯著。2016 年4 月，東航與攜程達(dá)成戰(zhàn)略合作，攜程承諾出資30 億參與東航定增，并在滿足一定持股比例和特定條件后可提名一名候選人擔(dān)任東航董事會觀察員或董事。我們認(rèn)為，引入攜程后有助于東航布局航旅產(chǎn)業(yè)，通過實(shí)現(xiàn)航空與旅游產(chǎn)業(yè)鏈的融合提高雙方在各自行業(yè)的競爭力，同時在股權(quán)及資本市場等多方面也可以進(jìn)行合作。近年來，混改呼聲日益高漲，其中航空、鐵路行業(yè)被李克強(qiáng)總理特別點(diǎn)名，攜程的入駐不僅推進(jìn)公司股權(quán)多元化，實(shí)現(xiàn)東航混改落地，更是為原本管理機(jī)制僵化的國企帶來了活力，我們認(rèn)為攜程未來參與東航經(jīng)營與決策有助于提高其管理效率，從而拉動業(yè)績提升。
維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級。我們認(rèn)為，由于基地機(jī)場時刻釋放不達(dá)預(yù)期導(dǎo)致的整體票價下行不會長期持續(xù)，且隨著東航混改落地，其與攜程后續(xù)的合作有望提振公司業(yè)績和經(jīng)營效率。我們維持盈利預(yù)測和評級，預(yù)計2017-2019 年凈利潤為83.23 億元、94.71億元與103.48 億元，EPS 為0.58 元、0.65 元和0.72 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 為12.24、10.75和9.84 倍，維持“買入”評級。
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