>> 華泰證券-杰瑞股份(002353)行業(yè)觸底反彈，龍頭重歸成長-170402
| 上傳日期： |
2017/4/3 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
章誠，肖群稀，王宗超 |
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目前公司劃分為七大產(chǎn)業(yè)集團，積極向油氣開發(fā)一體化解決方案的技術(shù)服務(wù)商和工程服務(wù)商轉(zhuǎn)型，將最大受益行業(yè)回暖。因行業(yè)競爭加，毛利率從29.7%下滑至26.6%，完井設(shè)備仍保持48.8%的較高毛利率，工程服務(wù)為29.0%。財務(wù)費用約-1.03 億元，系匯兌收益所致，管理和銷售費用穩(wěn)定。
各項減值準備計提充分，夯實2017 年盈利兌現(xiàn)基礎(chǔ)
2016 年計提各項資產(chǎn)減值準備合計1.25 億元，其中應(yīng)收賬款減值損失約0.78 億元，占比約62.4%。隨著2017 年以來存量設(shè)備租賃、新訂單的持續(xù)向好，凈利潤回升的基礎(chǔ)扎實。
優(yōu)化海外布局，推動國際業(yè)務(wù)能力升級
公司近年來加強海外銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，將全球劃分為北美、拉美、歐洲非洲、中東、俄羅斯中亞、亞太區(qū)六個區(qū)域團隊，目前超過300 人。2016 年實現(xiàn)海外收入12.78 億元，同比上漲54.26%，占比上升至45%。
油氣裝備及服務(wù)行業(yè)歷經(jīng)三年調(diào)整觸底反彈，開始正進入新一輪向上周期我們認為，目前全球石油供求正向動態(tài)平衡好轉(zhuǎn)，油氣裝備產(chǎn)業(yè)正處于一個新向上周期的開端，持續(xù)時間或2-3 年以上。50 美金是資本開支的臨界點，2017 年預計增幅或保持10-20%區(qū)間內(nèi)，投資向上拐點逐漸顯現(xiàn)。同時，這將是一輪不一樣的向上周期，行業(yè)或?qū)⒊霈F(xiàn)大分化：優(yōu)秀民營企業(yè)將遇到前所未有的機遇，發(fā)展速度會超過大家的想象。具備核心技術(shù)優(yōu)勢的油服和裝備類企業(yè)會在這一輪新周期中具備較大的彈性。
看好杰瑞股份的前景，油價下跌是對其股價的“壓力測試”
1）過去3 年行業(yè)低谷階段做大量戰(zhàn)略布局，裝備技術(shù)和項目管理具備核心競爭力，目標打造國內(nèi)民營最強、市值最大的油氣整體方案解決提供商。
從戰(zhàn)略布局的高度和力度來看，是國內(nèi)民營企業(yè)佼佼者。2）EPC 業(yè)務(wù)快速步入收獲期，訂單拐點或于2017 年第二季度開始驚艷亮相。潛在訂單規(guī)模較大，持續(xù)性較好。3）受益國際裝備產(chǎn)能向中國轉(zhuǎn)移、中國”一帶一路”能源戰(zhàn)略這兩大趨勢，通過模式創(chuàng)新、走向國際，實現(xiàn)設(shè)備及工程總包業(yè)務(wù)的超常規(guī)發(fā)展。我們認為油價下跌對股價的“壓力測試”完成后，伴隨訂單落地將迎來新一輪上漲。
考慮到公司布局良好、執(zhí)行力強，維持“買入”評級
預計2017-19 年營業(yè)收入分別為36.44、68.80 和99.82 億元，凈利潤分別為4.97、9.68 和14.86 億元，維持“買入”評級。
風險提示：油價再次跌回低位；訂單執(zhí)行、項目建設(shè)、新業(yè)務(wù)拓展不達預期。
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