>> 興業(yè)證券-中遠海能（600026）內(nèi)貿(mào)貢獻穩(wěn)定收益，外貿(mào)提供業(yè)績彈性-170404
| 上傳日期： |
2017/4/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
吉理，龔里 |
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公司業(yè)績符合預告。公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.9 元（含稅），共計派發(fā)現(xiàn)金紅利約7.7 億元，對應股息率2.7%。
點評：
完成資產(chǎn)重組，油輪船隊規(guī)模世界第一。2016 年上半年，公司完成了重大資產(chǎn)重組，剝離了干散貨業(yè)務，收購了原中遠集團油運平臺大連遠洋。
重組完成后，公司專注于油運，油輪船隊規(guī)模翻倍，全球排名第一，競爭力大幅提升。
船型齊全，內(nèi)外貿(mào)兼營，現(xiàn)貨經(jīng)營與鎖價結合。A 股一共有兩家從事油運的公司，招商輪船主要的油輪船型為VLCC，專注于外貿(mào)原油的運輸；中遠海能的特點是船型齊全，從事外貿(mào)+內(nèi)貿(mào)、原油+成品油運輸。公司外貿(mào)運輸主要從事現(xiàn)貨經(jīng)營，但有一定比例進行期租， 2016 年VLCC 期租比例30%；公司內(nèi)貿(mào)運輸主要通過與大貨主簽訂COA，通常鎖定運量、穩(wěn)定運價，為公司提供相對穩(wěn)定的收益。
按2017 年業(yè)務口徑簡單估算，2016 年經(jīng)營性凈利潤約為18.1 億元。由于公司2016 年上半年完成重組，2016 年業(yè)績中一次性的損益較多，我們簡單估算了下，用扣非后凈利潤9.4 億元+本期同一控制下企業(yè)合并子公司大連遠洋凈利潤6.3 億元+剝離前干散貨業(yè)務的虧損2.4 億元，估算出按2017 年業(yè)務口徑，公司2016 年經(jīng)營性凈利潤約為18.1 億元。
內(nèi)貿(mào)原油運輸業(yè)務小幅增長，外貿(mào)原油運輸業(yè)務收入、毛利率下滑，外貿(mào)油品租賃業(yè)務收入、毛利率明顯增長。。2016年公司完成油品運輸10381萬噸，其中原油9526萬噸，成品油855萬噸。原油運輸中，內(nèi)貿(mào)4827萬噸，外貿(mào)4699萬噸。公司油運收入95.5億元，同比下滑10%，毛利率32.2%，同比增加0.9個百分點。分產(chǎn)品來看，油運業(yè)務的收入和利潤主要來自內(nèi)貿(mào)原油運輸、外貿(mào)原油運輸和外貿(mào)油品船舶租賃業(yè)務，2016年內(nèi)貿(mào)原油運輸收入23.5億元，同比增長4.3%，毛利率44.5%，同比減少0.1個百分點；外貿(mào)原油運輸42.3億元，同比下滑18.3%，毛利率26.1%，同比減少2.8%；外貿(mào)油品船舶租賃收入21.5億元，同比增長17.3%，毛利率37.7%，同比增加14.9%。
盈利預測與評級：預計17-18年VLCC市場供求壓力猶存，運價水平大概率下行，公司外貿(mào)原油運輸業(yè)務承壓。但公司還有一定規(guī)模的內(nèi)貿(mào)業(yè)務，現(xiàn)貨經(jīng)營和鎖價結合，具備一定的抗風險和抗波動能力。預計公司2017-2019年EPS為0.35、0.38、0.44元，對應PE為20.7、18.7、16.2倍，對應17年PB為1倍，維持"增持"評級。
風險提示。油運市場運價回落超預期、油價大幅波動、海上安全事故
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