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    觀點(diǎn)：
    業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，符合市場預(yù)期。2016年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入492.32億元，同比增長16.82%；歸屬上市公司股東凈利潤12.42億元，同比增長105.18%；扣非后凈利潤10.87億元，同比增長67.33%。其中第四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入122.16億元，同比增長14.16%；歸屬凈利潤4.27億元，同比增長5104.26%。公司通過賽馬制促進(jìn)集群間的良性競爭，營業(yè)收入規(guī)模得到不斷提升。分業(yè)態(tài)來看，大賣場同店收入同比增長2.5%至144.35億元；賣場同店收入為175.64億元，與去年持平；社區(qū)超市同店收入增長1.2%至22.16億元；Bravo精品超市同店收入大增11.3%至30.84億元。分區(qū)域來看，華西大區(qū)營業(yè)收入170.56億元，同比增長19.33%；福建大區(qū)營業(yè)收入119.31億元，同比增長8.84%；北京大區(qū)營業(yè)收入75.82億元，同比增加17.15%；華東大區(qū)營業(yè)收入為45.63億元，同比增長23.78%；安徽大區(qū)、河南大區(qū)營業(yè)收入分別為29.39億元、16.12億元，同比變動分別增加19.84%、29.26%；東北大區(qū)營業(yè)收入為10.29億元，同比下降5.20%。除福建和東北區(qū)域之外，各大區(qū)收入均保持兩位數(shù)增長，公司穩(wěn)保生鮮超市王者地位。2016年新開門店105家，較上一年增加38家；其中第四季度，公司在北京、天津、河北、河南等區(qū)域新開店44家門店（含會員店及優(yōu)選店）。截至到2016年底，公司門店總數(shù)487家，總經(jīng)營面積427.67萬平方米；新簽約門店123家，已簽約未開業(yè)門店達(dá)202家，儲備門店面積178.52萬平方米，有望帶動未來業(yè)績增速穩(wěn)步提升。此外，公司計(jì)劃2017年新開100家以上Bravo店和24家超級物種。
    營收增長+毛利改善+費(fèi)用管控，驅(qū)動歸屬凈利潤同增105.18%。公司綜合毛利率由2014年的19.66%穩(wěn)步提升至2016年的20.19%，2016年綜合毛利率同比提升0.36個百分點(diǎn)至20.19%，主要得益于公司整合供應(yīng)鏈資源，規(guī)模優(yōu)勢顯現(xiàn)，大幅降低了采購成本。分地區(qū)來看，福建、華西、北京、華東、安徽、河南和東北大區(qū)的毛利率分別為17.43%、17.43%、15.32%、15.25%、16.14%、14.66%、11.88%，同比變動分別為-0.08%、+0.12%、+0.04%、+0.96%、+0.01%、-0.41%、+0.27%。華西地區(qū)毛利率第一次追上福建，并列第一。報(bào)告期內(nèi)期間費(fèi)用率17.02%，同比減少0.35個百分點(diǎn)。公司仍處于合伙人制度推行紅利期，規(guī)模優(yōu)勢不斷凸顯。綜合來看，營收增長+毛利率提升+費(fèi)用率下降，以及出售聯(lián)華超市的投資收益，驅(qū)動歸屬凈利潤同比上漲105.18%至12.42億元，扣非后凈利潤同比增長67.33%至10.87億元。
    在保持核心優(yōu)勢基礎(chǔ)上，推動電商+消費(fèi)金融+020等新業(yè)務(wù)板塊。1）公司持續(xù)優(yōu)化商品供應(yīng)鏈。公司同時(shí)公告擬6944萬元投資福建星源農(nóng)牧，持續(xù)強(qiáng)化永輝生鮮供應(yīng)鏈優(yōu)勢。2017年1月公司全資子公司永輝控股收購達(dá)曼公司40%股權(quán)，以期提升未來自有品牌比重，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)全球化定制。2015年公司引入國外戰(zhàn)略投資方牛奶公司，整合全球供應(yīng)鏈資源提高公司核心競爭力；參股中百集團(tuán)（持股20%），開展共同采購，增強(qiáng)供應(yīng)鏈議價(jià)能力和成本控制能力。2）永輝參股福建華通銀行獲批。公司積極布局金融領(lǐng)域，2016年10月，公司擬設(shè)立永輝小額貸款（重慶）有限公司，以服務(wù)于永輝生態(tài)體系內(nèi)數(shù)萬家中小企業(yè)供應(yīng)商、消費(fèi)者及員工的信用消費(fèi)。2016年下半年公司出資6.6億元擬發(fā)起設(shè)立福建華通銀行，認(rèn)購改行總股本27.5%（第一大股東）。2017年1月華通銀行正式開業(yè)。推動供應(yīng)鏈金融和消費(fèi)金融業(yè)務(wù)發(fā)展，構(gòu)建"零售+金融+互聯(lián)網(wǎng)"生態(tài)體系；3）加快推進(jìn)業(yè)態(tài)升級。2017年1 月公司及今日資本、張軒寧共同增資永輝云創(chuàng)，持有增資后永輝云創(chuàng)52%股份，助力發(fā)展永輝超市"超級物種"等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的孵化培育。2016年8月，京東參與永輝定增成為其第四大股東，通過聯(lián)合采購來強(qiáng)化供應(yīng)鏈管理水平。永輝超市在北京、上海等地門店對接京東到家，開展物流倉儲和供應(yīng)鏈方面的協(xié)作，發(fā)展O2O業(yè)務(wù)。
    結(jié)論：
    永輝超市作為跨區(qū)域擴(kuò)張的生鮮超市行業(yè)龍頭，卡位生鮮優(yōu)勢，加速推進(jìn)"線上線下O2O""超市+體驗(yàn)"等新業(yè)態(tài)升級，符合行業(yè)未來發(fā)展趨勢。公司積極聯(lián)合京東、牛奶公司、達(dá)曼國際、富邑集團(tuán)、中百集團(tuán)和星源農(nóng)牧等業(yè)內(nèi)巨頭，加快自有品牌開發(fā)和全球直采，提升供應(yīng)鏈管理能力。公司積極布局金融業(yè)務(wù)，申請獲批2個金融牌照，正式進(jìn)入供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域，有望提高資金利用效率，為公司創(chuàng)造新的增長點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司2017-2019年的EPS分別為0.16元、0.20元和0.24元，對應(yīng)PE分別為34.02、27.25、22.59倍，維持"強(qiáng)烈推薦"評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    新開門店培育期較長，電商發(fā)展不及預(yù)期等