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業(yè)績(jī)較上年有大幅增長(zhǎng)，主因煤炭?jī)r(jià)格理性回歸。
    點(diǎn)評(píng)：
    ■2016 年產(chǎn)銷量收縮，未來(lái)產(chǎn)量回升可期：2016 年，因供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下相關(guān)去產(chǎn)能措施，公司主業(yè)產(chǎn)銷均現(xiàn)收縮。其中，2016 年商品煤產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)6236.5 萬(wàn)噸（-0.8%），收縮幅度較小，由于下半年投產(chǎn)轉(zhuǎn)龍灣項(xiàng)目。商品煤銷量實(shí)現(xiàn)7496.9 萬(wàn)噸（-14.06%），主要由于貿(mào)易煤減少。根據(jù)公司披露新投產(chǎn)或近期投產(chǎn)項(xiàng)目，我們認(rèn)為2017 年公司將有不少于2000 萬(wàn)噸產(chǎn)能增量以及1500 萬(wàn)噸銷售增量。
    ■受益供改價(jià)格理性回歸，2017 年有望維持高位：報(bào)告期內(nèi)公司煤炭銷售價(jià)格整體回升，其中本部和晉蒙地區(qū)售價(jià)增長(zhǎng)較多，海外煤炭?jī)r(jià)格略高于2015 年。根據(jù)目前煤炭供需情況，預(yù)計(jì)2017 年價(jià)格中樞高于2016 年，主業(yè)有望持續(xù)受益。
    ■煤化工規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯：公司去年實(shí)現(xiàn)甲醇產(chǎn)量164 萬(wàn)噸、銷量168萬(wàn)噸，超出預(yù)期。隨著陜蒙基地加速崛起以及榆林能化二期和鄂爾多斯能化二期項(xiàng)目建設(shè)投產(chǎn)，煤化工業(yè)務(wù)有望繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢(shì)。
    ■深耕澳洲，并購(gòu)運(yùn)作活躍：公司海外并購(gòu)歷史超過(guò)十年，運(yùn)作集中澳洲，力圖打造該區(qū)第一大煤炭生產(chǎn)商。其中，公司公告披露莫拉本二期于2016 年7 月投產(chǎn)（設(shè)計(jì)產(chǎn)能1300 萬(wàn)噸），為澳大利亞最大露天煤礦。另外，根據(jù)公告，公司今年1 月收購(gòu)聯(lián)合煤炭100%股權(quán)，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)原煤產(chǎn)量35 萬(wàn)噸、商品煤銷量25 萬(wàn)噸。
    ■從“雙輪驅(qū)動(dòng)”到“三邊支撐”，戰(zhàn)略新布局雛形初顯：除去實(shí)體產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)，公司通過(guò)一系列金融手段，包括并購(gòu)、海外上市、增資和參股金融企業(yè)等方式增強(qiáng)資本運(yùn)作能力，形成“產(chǎn)業(yè)+金融”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略模式。本輪除煤炭主業(yè)反轉(zhuǎn)，物貿(mào)和投融板塊相繼發(fā)力，初步形成“產(chǎn)業(yè)+物貿(mào)+金融”三邊支撐格局。我們認(rèn)為公司未來(lái)轉(zhuǎn)型為能源金融財(cái)團(tuán)可期。
    ■投資建議：
    預(yù)計(jì)2017-2019 年公司歸母凈利為358.2/581.67/438.3 億元，折合EPS 分別為0.73/1.18/0.89。考慮煤炭板塊整體景氣回升，公司目前估值處于低位，首次覆蓋給予“買入-A”評(píng)級(jí)，19XPE，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)14.00 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格大幅下跌，投產(chǎn)項(xiàng)目運(yùn)行低于預(yù)期，海外并購(gòu)受阻