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公司a-Si 技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用成熟，產(chǎn)成品解析度、功耗、輕薄化和光學(xué)特性等特征遠(yuǎn)超同類產(chǎn)品。廈門天馬第5.5 代LTPS 產(chǎn)線持續(xù)滿產(chǎn)滿銷，良率行業(yè)領(lǐng)先；第6代LTPS 產(chǎn)線僅用382 天實(shí)現(xiàn)中國(guó)大陸率先點(diǎn)亮并量產(chǎn)交付。上海天馬有機(jī)發(fā)光公司第5.5 代AMOLED 產(chǎn)線已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付。武漢天馬第6 代LTPS AMOLED 產(chǎn)線建設(shè)順利推進(jìn)。目前公司在LTPS、AMOLED、觸控一體化技術(shù)、柔性顯示、Force Touch、Oxide、3D 顯示、透明顯示等取得諸多積極成果。
    近年來，公司不斷提升生產(chǎn)技術(shù)，通過提高顯示產(chǎn)品分辨率、應(yīng)用In-cell/On-cell、窄邊框和廣視角等技術(shù)，產(chǎn)品機(jī)構(gòu)持續(xù)升級(jí)；同時(shí)，廈門天馬和上海天馬有機(jī)發(fā)光公司的注入將進(jìn)一步提高公司在領(lǐng)先顯示技術(shù)LTPS 和AMOLED 行業(yè)地位，大大提升公司高端產(chǎn)品占比。我們認(rèn)為隨著技術(shù)升級(jí)及優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，公司產(chǎn)品市場(chǎng)附加值及盈利能力將不斷提升，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。
    ■專顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，a-Si 產(chǎn)品附加值穩(wěn)步提升。相比消費(fèi)電子，專顯產(chǎn)品具有定制需求高、認(rèn)證門檻高、客戶粘性高和產(chǎn)品毛利高的特點(diǎn)。
    隨著物聯(lián)網(wǎng)、汽車電子技術(shù)升級(jí)，專顯下游市場(chǎng)需求不斷增長(zhǎng)。根據(jù)IHS 的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019 年全球車載TFT LCD 出貨量將達(dá)1.36 億片，汽車市場(chǎng)滲透率由2013 年的79%提高至2019 年132%。
    公司專業(yè)顯示業(yè)務(wù)布局較早，產(chǎn)品種類豐富。2011 年公司收購(gòu)NLT，進(jìn)一步加強(qiáng)專顯全球化布局，鞏固公司專顯領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)。目前，公司采用“天馬”和“NLT”雙品牌搭配產(chǎn)能，具有較強(qiáng)品牌效應(yīng)和市場(chǎng)基礎(chǔ)，在專顯領(lǐng)域建立了比較優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)壁壘。我們認(rèn)為公司a-Si 業(yè)務(wù)在專顯領(lǐng)域大量應(yīng)用將提高相關(guān)產(chǎn)品附加值，同時(shí)降低消費(fèi)電子ASP 下降的影響，提升公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
    ■優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)擬注入，深度確立AMOLED/LTPS 顯示龍頭位置。公司發(fā)布公告擬注入廈門天馬和上海天馬有機(jī)發(fā)光公司。廈門天馬是國(guó)內(nèi)最大LTPS 單體生產(chǎn)廠，擁有G5.5 和G6 兩條LTPS 產(chǎn)線，上海天馬有機(jī)發(fā)光公司擁有一條G5.5 OLED 產(chǎn)線并已成功量產(chǎn)。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司將進(jìn)一步增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力并有望通過上市公司平臺(tái)獲得更多資本支持，為公司快速發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。
    ■投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)。假設(shè)重組預(yù)案完成，全面攤薄之后進(jìn)行估值分析，我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年凈利潤(rùn)分別為12.35 億、20.37 億和26.75 億元，EPS 分別為0.58 元、0.96 元和1.26 元，同比增速分別為42.57%、65.01%、31.34%，成長(zhǎng)性突出；考慮公司產(chǎn)品結(jié)持續(xù)改善和盈利能力顯著提升，以及AMOLED 硬屏和柔性量產(chǎn)突破和放量可能，未來有望進(jìn)入新一輪快速發(fā)展時(shí)期，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，給予2018 年26 倍估值，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為24.96 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)重組進(jìn)度低于預(yù)期，下游終端市場(chǎng)發(fā)展低于預(yù)期。