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報(bào)告期內(nèi)，公司完成銷售小包裝食用油17.4 萬噸，同比增長(zhǎng)21.81%，散裝食用油6.29 萬噸，同比增長(zhǎng)43.49%。胚芽粕24.61 萬噸，同比增長(zhǎng)26.51%。報(bào)告期內(nèi)，Kerr 公司及下屬子公司的合并營業(yè)收入30.5 億元，同比增長(zhǎng)18.98%，凈利潤(rùn)3.69 億元，同比增長(zhǎng)15.67%，其中利潤(rùn)略低于預(yù)期主要是因重大重組向核心管理層額外支付的一次性獎(jiǎng)金金6272 萬所致。分季度來看，四季度營收14 億元，同比增長(zhǎng)145%。公司合并報(bào)表合并了2016 年11 月、12 月KERR 的收入5.3 億元。四季度食用油業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收8.7 億元，同比增長(zhǎng)近50%，這主要是2017 年春節(jié)提前所致。
    公司產(chǎn)品毛利率穩(wěn)步提升，期間費(fèi)用率也大幅提升。四季度產(chǎn)品毛利率33%，同比增加近5 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加8.4 個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)品毛利率的提升主要是四季度計(jì)提了11 和12 月份運(yùn)動(dòng)營養(yǎng)品的收入（毛利率43.5%、顯著高于食用油的毛利率）。管理、銷售、財(cái)務(wù)三項(xiàng)期間費(fèi)用7.68 億元，同比增長(zhǎng)68.02%，其中，銷售費(fèi)同比增長(zhǎng)43.5%，這主要是小包裝食用油銷量增長(zhǎng)引起的銷售費(fèi)用增加以及收購標(biāo)的公司的銷售費(fèi)用所致；管理費(fèi)用增長(zhǎng)104%這主要是重大資產(chǎn)收購重組相關(guān)中介費(fèi)用6211 萬以及收購后并入了標(biāo)的公司的管理費(fèi)用所致；財(cái)務(wù)成本增加480%（增5000 萬）這主要是報(bào)告期收購借款利息所致。
    齊星事件政府已高度警惕，我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)總體可控。西王集團(tuán)對(duì)齊星集團(tuán)及下屬子公司所提供的擔(dān)保余額總數(shù)29 億元，風(fēng)險(xiǎn)敞口主要集中于8.7 億元，目前風(fēng)險(xiǎn)敞口也全部追加了反擔(dān)保措施。另外，此事較大，政府機(jī)構(gòu)已經(jīng)攝入以防風(fēng)險(xiǎn)，西王也對(duì)齊星進(jìn)行了托管。從抗風(fēng)險(xiǎn)的措施來看，西王集團(tuán)經(jīng)營狀況整體健康，截止16 年9 月，西王集團(tuán)總資產(chǎn)403.21 億元，凈資產(chǎn)147 億元，目前儲(chǔ)備近30 億元現(xiàn)金。另外，西王與信達(dá)資管成立50 億元并購基金和10億流動(dòng)資金貸款。
    目標(biāo)市值157 億元，重申“買入”評(píng)級(jí)?？紤]并表節(jié)奏，預(yù)計(jì)2017-2018 年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入64.4、73.8 億元，同比增長(zhǎng)91%、14.5%，2017-2018 年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)為4.49、5.69 億元，同比增長(zhǎng)233%、26.7%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.99、1.25 元（暫不考慮增發(fā)攤薄股本）。采用分部估值法，按保健品35xPE、食用油30xPE 并減去并購帶來的新增負(fù)債進(jìn)行分部估值，12個(gè)月給予目標(biāo)市值157 億元，當(dāng)前公司市值考慮增發(fā)16.7 億元后為111 億元，重申“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題、藍(lán)帽子申請(qǐng)進(jìn)度緩慢、國內(nèi)協(xié)同不及預(yù)期等。