>> 華創(chuàng)證券-東方航空（600115）年報點評：民航混改先行者，維持“推薦”評級-170405
| 上傳日期： |
2017/4/6 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
吳一凡 |
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財務(wù)數(shù)據(jù)：實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣985.60 億元，同比增長5.03%，歸屬于母公司股東的凈利潤為人民幣45.08 億元，同比減少0.73%，EPS 0.3266元，同比減少8.00%。國內(nèi)航線客運收入同比增長4.48%至539.52 億元，國際航線收入同比增長10.96%至262.22 億元，占比31.5%。
分紅數(shù)據(jù)：每10 股派現(xiàn)0.49 元，共計分紅7.09 億，分紅比例32.10%，股息率0.81%
經(jīng)營數(shù)據(jù)：2016 年RPK 同比增長14.5%，其中國內(nèi)、國際、地區(qū)分別增長8.2%，29.6%和3.8%；ASK 同比增長13.5%，其中國內(nèi)、國際、地區(qū)分別增長7.0%、28.8%和1.9%；客座率總體81.23%，增加0.73 百分點，其中國內(nèi)、國際和地區(qū)分別為82.16%、79.83%和77.45%，分別增加0.93、0.49 和1.41 百分點。
每客公里收益情況，總體0.515 元，同比-7.37%，國內(nèi)0.532 元，同比-3.10%，國際0.469 元，同比-14.88%，地區(qū)0.712 元，同比-5.44%；機(jī)隊數(shù)據(jù)：年內(nèi)共引進(jìn)飛機(jī)72 架，退出26 架，機(jī)隊總規(guī)模596 架。
成本端，營業(yè)成本825.87 億，同比增長7.05%，其中航油成本196.26 億元，下降3.38%，主要由于國際原油同期下跌。職工薪酬、折舊和起降費用同比分別增長9.77%、12.47%和14.07%。
費用方面，匯兌損失35.43 億，同比減少28.96%。
2. 匯兌貶值疊加油價走高，四季度單季大幅虧損
分季度看，2016 年Q1-Q4 公司分別實現(xiàn)歸屬凈利26.02、6.31、34.61 及-21.86 億元，同比增速分別為66%、-68%、96%及-176%，收入端增速分別為5.1%、4.0%、5.2%、5.8%。，主要原因有：a）人民幣快速貶值：16Q4 人民幣貶值3.88%，預(yù)計匯兌損失14.6 億元，2015 年同期為貶值2.08%。
B）油價快速上漲：16Q4 布倫特油價同比上漲14%，預(yù)計同比增加成本27.4億元左右。
C）匯率影響減弱，油價影響需要關(guān)注匯率影響減弱：
公司美元負(fù)債528.66億人民幣，占比由73.28%降至44.89%。人民幣兌美元匯率變動1%，影響公司凈利潤3.77億。
油價影響需要關(guān)注：平均航油價格波動10%，影響公司成本約19.62億元
3.2016年發(fā)力國際航線，2017年運力投放放緩，供需結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)
2016年，東航在歐洲、北美及澳洲市場的客運運力同比增速分別約為26.8%、63.8%和43.1%；國際線運力投放增長28.8%，導(dǎo)致國際客公里收益水平同比下降14.88%。
2017年1-2月，公司RPK同比增長10.6%，其中國內(nèi)10.4%、國際11.9%；ASK同比增長7.5%，其中國內(nèi)6.2%、國際10.7%，比去年運力投放有17個點下降。隨著國際航線運力增速放緩，供需結(jié)構(gòu)將顯著好轉(zhuǎn)。
4.混改先行者，雙品牌運營持續(xù)探索
1）東航集團(tuán)列入第一批試點混合所有制改革，通過引進(jìn)達(dá)美航空、攜程（各持有3.22%股權(quán)）等外部投資者，謀求業(yè)務(wù)協(xié)同，從而達(dá)到完善治理、提升效率的目的。
與達(dá)美航空聯(lián)姻：共同打造中美市場更具競爭力的航線網(wǎng)絡(luò)。雙方通過代碼共享、時刻協(xié)調(diào)、銷售合作、常旅客計劃、人員交流等領(lǐng)域開展深入戰(zhàn)略合作，優(yōu)化客戶體驗，提升雙方在全球的競爭力，帶動業(yè)績增長。
與攜程聯(lián)姻：響應(yīng)以及更好地貫徹“互聯(lián)網(wǎng)+”，通過新經(jīng)濟(jì)與傳統(tǒng)民航的深度合作，整合各自資源，打通產(chǎn)業(yè)鏈，提供更具吸引力的綜合商旅服務(wù)產(chǎn)品。
2）公司旗下中聯(lián)航轉(zhuǎn)型低成本航空，已完成現(xiàn)有客機(jī)機(jī)隊全經(jīng)濟(jì)艙布局改造，并繼續(xù)開展全經(jīng)濟(jì)艙客機(jī)引進(jìn)，有效提升單機(jī)的旅客運輸能力。直銷收入占比約66%。2016年實現(xiàn)營業(yè)收入42.35億元，同比增長7.24%，凈利潤4.68億元，同比增長77.95%，客座率同比提升6.3個百分點。
5.盈利預(yù)測與估值：
預(yù)計2017-2019年EPS分別為0.48、0.55及0.61元，對應(yīng)當(dāng)前PE14.3、12.4及11.2倍。
看好航空行業(yè)2017年供需結(jié)構(gòu)改善，國際航線回歸均衡，暑運旺季彈性釋放，集團(tuán)作為民航混改試點，有望進(jìn)一步提升效率，提升競爭力。維持“推薦”評級。
6.風(fēng)險提示
原油價格大幅上漲，人民幣匯率大幅貶值。
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