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基于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期及可比公司估值，我們按20.0x 2017E PE和2.1x 2017E PB 調(diào)整目標(biāo)價(jià)區(qū)間至7.4~7.5 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    三大航中運(yùn)力擴(kuò)張最快，使短期票價(jià)受影響
    公司2016 年運(yùn)力供給增長(zhǎng)13.5%，在三大航中增幅最高。新增運(yùn)力主要投向國(guó)際線，在歐洲、北美及澳洲市場(chǎng)的運(yùn)力增速分別達(dá)到 26.8%、63.8%和 43.1%。1）國(guó)內(nèi)線：供需基本均衡，ASK 增長(zhǎng)7.0%，客座率提高0.93個(gè)百分點(diǎn)，一線機(jī)場(chǎng)增量有瓶頸，運(yùn)力主要增投二三線城市，票價(jià)小幅下跌3.1%；2）國(guó)際線：ASK 同比增長(zhǎng)28.8%，客座率提高0.49 個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，票價(jià)下跌14.9%。
    機(jī)隊(duì)精簡(jiǎn)優(yōu)化、直銷占比提升，助推降本增效
    1）機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)持續(xù)精簡(jiǎn)優(yōu)化。在過去3 年中，主力機(jī)型由九種降低至五種，平均客機(jī)年齡由6.1 年降低至5.4 年，在2016 年客座率上升背景下，推動(dòng)噸公里成本下（除油和匯兌）降低1.6%。2）直銷收入占比增加13.0 個(gè)百分點(diǎn)，代理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)同比節(jié)約8.95 億元。
    油價(jià)下跌助推業(yè)績(jī)改善，匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口下降但仍受本幣貶值影響2016 年，布倫特油均價(jià)下跌15.80%，根據(jù)公司給出的敏感性，油價(jià)下跌增厚業(yè)績(jī)31.0 億元。人民幣兌美元貶值6.83%，拖累業(yè)績(jī)35.4 億元，但公司匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口下降，美元債務(wù)占比已由73.3%（2015 年末）降低44.9%（2016 年末）。
    展望2017：全年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)17.3%
    行業(yè)層面：1）環(huán)比改善；1Q 淡季結(jié)束，進(jìn)入2Q 平季；2）上游原材料企業(yè)回暖，盈利修復(fù)有望傳導(dǎo)至中下游，促進(jìn)公商務(wù)客源增長(zhǎng)；3）1Q 油價(jià)和匯率企穩(wěn)，與此前市場(chǎng)預(yù)期的油價(jià)上漲和人民幣貶值形成預(yù)期差。公司層面：作為民航混改試點(diǎn)，公司與戰(zhàn)略投資者達(dá)美航空、攜程的進(jìn)一步合作值得期待?；谌A泰宏觀組匯率預(yù)測(cè)1 美元兌7.2 元人民幣，華泰港股能源組布倫特油價(jià)預(yù)測(cè)55 美元/桶，我們預(yù)計(jì)公司2017 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)17.3%。
    維持“增持”評(píng)級(jí)，調(diào)整目標(biāo)價(jià)區(qū)間至7.4~7.5 元
    我們測(cè)算公司2017-2018 年每股收益0.37 元和0.53 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)18.8x 2017PE 和12.9x 2018PE?？紤]可比公司估值及需求復(fù)蘇預(yù)期，我們按20.0x 2017E PE 和2.1x 2017E PB 調(diào)整目標(biāo)價(jià)區(qū)間至7.4~7.5 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速放緩、油價(jià)大幅上漲、人民幣貶值。