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    主要觀點(diǎn)
    1.熱毒寧銷量較穩(wěn)定，桂枝南星等拖累業(yè)績
    公司報(bào)告期內(nèi)營收和凈利潤增長分別為6.38%和3.73%，較去年均有下滑。原因一方面是熱毒寧增速放緩，另一方面是桂枝茯苓膠囊、南星止痛膏、散結(jié)鎮(zhèn)痛膠囊等銷量過億的品種銷售不理想。
    主要品種中，我們預(yù)計(jì)熱毒寧去年銷售額接近15億，同比增長5%左右，銷售較為穩(wěn)定；銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液約8000萬；同比增長超過100%；金振口服液增速50%+，并且目前僅在8個(gè)省份中標(biāo)，隨著招標(biāo)落地有望很快達(dá)到2-3億。
    同時(shí)，由于去年公司進(jìn)行了營銷架構(gòu)調(diào)整，桂枝茯苓膠囊、南星止痛膏、散結(jié)鎮(zhèn)痛膠囊等品種在過渡期間銷量出現(xiàn)下滑。營銷改革已于去年底完成，今年有望呈現(xiàn)恢復(fù)性增長。
    2.繼續(xù)研發(fā)高投入，財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常
    公司一直堅(jiān)持走創(chuàng)新中藥路線，2016年研發(fā)投入占比為12.06%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。在研項(xiàng)目除了進(jìn)展中的桂枝茯苓美國II期研究和其他一些中成藥的上市后再評價(jià)項(xiàng)目之外，公司與南京華威成立子公司，擬購買13個(gè)3.1類化藥臨床批件，加速完善公司化學(xué)藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
    其他財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，銷售費(fèi)用13.40億，同比增長10.35%，管理費(fèi)用4.10億，同比增長2.76%，財(cái)務(wù)費(fèi)用4288萬，同比減少2.57%；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量2.99億，同比減少41.92%,主要由于確認(rèn)到期的應(yīng)付賬款所致。整體財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常。
    3.多個(gè)獨(dú)家品種調(diào)入醫(yī)保，銀杏二萜有望談判
    此次醫(yī)保目錄調(diào)整中，公司有5個(gè)獨(dú)家品種調(diào)入，整體銷售額約5700萬。其中大株紅景天膠囊銷售額達(dá)4182萬，九味熄風(fēng)顆粒是治療兒童抽動(dòng)癥的唯一中成藥，未來有望在公司新的營銷體系推動(dòng)下快速增長。
    銀杏二萜內(nèi)酯是公司未來的戰(zhàn)略品種，有望通過談判進(jìn)入醫(yī)保目錄。我們對該品種的競爭格局和價(jià)格敏感性進(jìn)行了詳細(xì)分析，認(rèn)為如能降價(jià)進(jìn)入醫(yī)保，該品種2019年銷量有望達(dá)到4-6億。
    4.投資建議
    在新的營銷體系的推動(dòng)下，公司的傳統(tǒng)獨(dú)家品種有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長，新進(jìn)醫(yī)保品種有望快速增長，銀杏二萜內(nèi)酯若能談判進(jìn)入醫(yī)保將成為公司另一大增長點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2017-2019年公司EPS分別為0.70、0.82和0.95元，對應(yīng)P/E分別為25、21和18倍，維持推薦評級。
    5.風(fēng)險(xiǎn)提示
    營銷改革效果不達(dá)預(yù)期，醫(yī)保談判不達(dá)預(yù)期。