>> 聯(lián)訊證券-洛陽鉬業(yè)（603993）銅鈷價(jià)漲、產(chǎn)量增、成本降，2017年凈利潤(rùn)保30億爭(zhēng)40億-170405
| 上傳日期： |
2017/4/6 |
大?。?/td>
| 1129KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王鳳華 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
歸屬凈利潤(rùn)低于我們此前預(yù)期的11.32億元，但高于市場(chǎng)普遍預(yù)期。
點(diǎn)評(píng)
資產(chǎn)并表及去庫(kù)存致利潤(rùn)增加。原因一：TFM/AANB/AAFB三項(xiàng)資產(chǎn)完成并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)毛利5.49億元。原因二：雖然鎢鉬產(chǎn)品年均價(jià)均低于去年，但公司加大了去庫(kù)存的力度。產(chǎn)量雖下滑，但鎢鉬銷量分別增加0.24萬金屬噸和0.33萬噸（100%氧化鎢），增加毛利3.66億元。上述兩因素疊加，導(dǎo)致毛利增加4.43億元，抵消了因并購(gòu)借款增加的3.58億財(cái)務(wù)費(fèi)用。原因三：營(yíng)業(yè)外收入增加4.17億元，主要因非同一控制下企業(yè)合并形成負(fù)商譽(yù)增加4.31億元所致。
全球第一大單體銅鈷礦、第二大鈷礦供應(yīng)商。公司已經(jīng)完成對(duì)TFM56%股權(quán)的并購(gòu)，并鎖定剩余24%股權(quán)，已經(jīng)擁有TFM80%權(quán)益。TFM銅礦石儲(chǔ)量1.83億噸，銅/鈷金屬儲(chǔ)量分別為471.81萬噸/56.9萬噸，品位分別為2.6%/0.31%，為世界級(jí)高品位銅鈷礦，也是全球第一大單體銅鈷礦、全球第二大鈷礦供應(yīng)商，鈷產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的15%。我們認(rèn)為：該資產(chǎn)為公司在銅鈷價(jià)格處于近五年低點(diǎn)時(shí)買入，安全邊際高；礦山為成熟銅鈷礦，CI成本僅為2,500~2,600美元/噸，為全球成本最低的30%礦山。
銅鈷價(jià)漲、產(chǎn)量增、成本降，上調(diào)2017年業(yè)績(jī)預(yù)期。截止至3月31日，MB低級(jí)鈷報(bào)價(jià)25.18美元/磅，較去年年均價(jià)上漲13.43美元/磅，漲幅達(dá)114%。LME銅收5,865.5美元/噸，較去年均價(jià)上漲994美元/噸，漲幅達(dá)20%。2017年計(jì)劃產(chǎn)量：TFM銅21.9萬噸，增1.53萬噸；TFM鈷1.8萬噸，增0.11萬噸；NPM銅4.25萬噸，減0.34萬噸；NPM金0.8噸，減0.13噸。計(jì)劃噸C1成本：TFM銅鈷2,282美元，降275美元；NPM銅金2,116美元，增330美元。我們認(rèn)為，銅鈷價(jià)格和TFM產(chǎn)量為今年影響公司業(yè)績(jī)的核心變量，降成本及增產(chǎn)量將促使TFM業(yè)績(jī)進(jìn)一步增厚。
鎢鉬業(yè)務(wù)已見底、AAFB和AANB業(yè)績(jī)平穩(wěn)釋放。我們認(rèn)為鎢、鉬、磷、鈮市場(chǎng)已經(jīng)處于底部，價(jià)格下跌的空間十分有限，成本支撐價(jià)格上漲。2017年計(jì)劃產(chǎn)量：鉬1.6萬噸，持平；鎢1.1萬噸，增0.1萬噸；AAFB磷118.2萬噸；AANB鈮0.8萬噸。計(jì)劃噸C1成本：鉬5.82萬元，增0.29萬元；鎢1.45萬元，增0.19萬元。預(yù)計(jì)2017年鎢鉬毛利下滑2.69億；AAFB和AANB按照2016Q4簡(jiǎn)單測(cè)算2017年全年，合計(jì)毛利將達(dá)11.65億元。
盈利預(yù)測(cè)及估值：目標(biāo)價(jià)"6.7元/股"、投資評(píng)級(jí)"買入"
合理假設(shè)：1、2017年銅、鈷和金價(jià)格分別為5,800美元/噸、16美元/磅（MB低級(jí)鈷*計(jì)價(jià)系數(shù)=20美元/磅*0.8）和1,225美元/盎司。2、TFM銅、鈷產(chǎn)量分別為20.37萬噸和1.69萬噸，NPM銅和金產(chǎn)量分別為4.25萬噸和0.8噸。3、完成對(duì)TFM24%股權(quán)的收購(gòu)。4、鎢鉬價(jià)格不繼續(xù)下跌。5、磷鈮業(yè)務(wù)無業(yè)績(jī)彈性。我們預(yù)計(jì)2017年公司有望實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)37.83億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.17元/股?？梢越o予公司2017年40倍的PE，投資評(píng)級(jí)"買入"，目標(biāo)價(jià)：6.7元/股。
樂觀假設(shè)：1、2017年銅、鈷和金價(jià)格分別為5,866美元/噸、20.14美元/磅（MB低級(jí)鈷*計(jì)價(jià)系數(shù)=25.18美元/磅*0.8）和1,225美元/盎司。2、TFM銅、鈷產(chǎn)量分別為21.9萬噸和1.8萬噸，NPM銅和金產(chǎn)量分別為4.25萬噸和0.8噸。3、完成對(duì)TFM24%股權(quán)的收購(gòu)。4、鎢鉬和磷鈮業(yè)務(wù)彈性較小。我們預(yù)計(jì)2017年公司有望實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)47.73億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.21元/股。對(duì)應(yīng)6.7元/股目標(biāo)價(jià)，PE為32倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示
剛果局勢(shì)動(dòng)蕩超預(yù)期、相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期、新能源汽車發(fā)展不及預(yù)期
|
|
