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    評(píng)論：
    1、鎢鉬產(chǎn)品銷售力度加大，毛利率進(jìn)一步提升。公司全年實(shí)現(xiàn)鉬精礦產(chǎn)量1.63萬噸、鎢精礦產(chǎn)量1 萬噸，鉬精礦銷量2 萬噸、鎢精礦銷量1.1 萬噸，毛利率達(dá)46%，同比去年上升7.57 個(gè)百分點(diǎn)。
    2、海外銅鈷、鈮磷業(yè)務(wù)開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。Tenke 銅鈷去年11 月17 日完成礦交割，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況良好，期內(nèi)共實(shí)現(xiàn)銅金屬產(chǎn)量2.3 萬噸、鈷產(chǎn)量1574 噸（按100%），貢獻(xiàn)毛利3 億元，毛利率23.1%。磷鈮礦去年10 月1 日完成交割，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)磷肥生產(chǎn)量30.4 萬噸，鈮金屬產(chǎn)量1859 噸，貢獻(xiàn)毛利2.5 億元，毛利率19.8%。
    3、銅、鈷、鎢產(chǎn)量將進(jìn)一步提升。公司計(jì)劃17 年鉬精礦產(chǎn)量1.6 萬噸、鎢精礦產(chǎn)量1.1 萬噸；澳洲銅金礦，銅產(chǎn)量3.4 萬噸、黃金產(chǎn)量2.5 萬盎司（100%）；Tenke 銅鈷礦，銅產(chǎn)量21.9 萬噸、鈷產(chǎn)量1.8 萬噸（100%）；磷鈮礦，磷產(chǎn)量118.2 萬噸、鈮產(chǎn)量0.8 萬噸。
    4、金屬各品種價(jià)格目前均處于底部，公司長(zhǎng)期潛力巨大。1）鈷受益三元材料占比提升+新能源汽車長(zhǎng)期方向不改，鈷價(jià)維持高位。2）長(zhǎng)期更看好銅，供給放緩+下游需求逐步好轉(zhuǎn)，銅價(jià)基本面拐點(diǎn)已現(xiàn)。3）鎢鉬具備潛力，鎢鉬價(jià)格仍處于周期底部，收儲(chǔ)+需求好轉(zhuǎn)價(jià)格進(jìn)入上行周期。
    5、盈利預(yù)測(cè)。周期底部低估值，維持強(qiáng)烈推薦，按目前金屬價(jià)格，預(yù)計(jì)公司2017/2018/2019 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)38/52/65 億元，對(duì)應(yīng)增發(fā)后PE 分別為22/16/13倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：銅、鈷價(jià)格下行。