>> 廣證恒生-星輝娛樂（300043）體育業(yè)績初現(xiàn)，關(guān)注游戲板塊業(yè)績釋放-170406
| 上傳日期： |
2017/4/6 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李亞軍 |
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（2）公司第一季度業(yè)績預(yù)告顯示，歸母利潤在1.04 至1.26 億元間，同比下降43%至53%。（3）公司董事長陳雁升辭去公司總經(jīng)理一職，由公司前任游戲板塊負(fù)責(zé)人，天拓游戲合伙人鄭澤峰擔(dān)任公司總經(jīng)理。
核心觀點：
16 年回顧：泛娛樂布局成型，內(nèi)生增長穩(wěn)定。16 年公司傳統(tǒng)玩具業(yè)務(wù)主要受海外市場的影響，營收小幅減少7.19%；游戲板塊營收快速上升，同比增長122.87%，游戲營收占總營收比例已達到48.9%，主要是由于游戲板塊并表范圍擴大以及精品游戲貢獻收入，其中與參股公司蘇州仙峰聯(lián)合開發(fā)的手游產(chǎn)品《烈焰龍城》月流水達到1.3億元；體育板塊營收4.8 億元，成又一個重要業(yè)績貢獻來源。由于16 年公司仍處于手游轉(zhuǎn)型前期階段，前期布局投入較多，期間費用同比大幅增加壓制業(yè)績，其中財務(wù)費用同比增長105.24%，游戲板塊毛利下降至32.7%。公司一季度業(yè)績同比下滑，主要因為16 年同期確認(rèn)大額投資收益所致。公司多款重點游戲產(chǎn)品將于2017 年上線，業(yè)績有望在今年實現(xiàn)高速增長。
17 年看點：游戲迎業(yè)績爆發(fā)期，體育恰逢改革紅利。游戲方面：從短期來看，公司于17 年國內(nèi)將發(fā)布包括由騰訊獨代的《三國群英傳：霸王之業(yè)》以及《超神學(xué)院》、《熱血傳奇》IP 改編手游等多款自研及代理的精品手游，公司大力布局海外市場，現(xiàn)已有《龍騎士傳》、《三國群英傳》海外改編版、戰(zhàn)爭策略類手游《Game of Cryptids》等精品手游儲備；看長期，公司積極布局以精品IP 為核心的影漫游聯(lián)動，擁有與華策影視合作開發(fā)的影游聯(lián)動IP《盛唐幻夜》、以及國內(nèi)頭部動漫IP《雄兵連》等；同時，在游戲玩家增量紅利減弱之境，公司通過TT 語音服務(wù)重度游戲玩家，深耕手游存量用戶贏得機會。
體育板塊：公司直接受益于西班牙職業(yè)足球聯(lián)盟電視轉(zhuǎn)播分配制度的改革，且分配機制與球隊成績掛鉤。目前公司體育版塊首要目標(biāo)是提高球隊成績，公司通過大力引援及實行合理的球員運作，有望增強球隊實力，實現(xiàn)球隊成績與收入共振上升。
配股融資+管理層結(jié)構(gòu)優(yōu)化，共助公司轉(zhuǎn)型發(fā)展。公司此次擬配股融資11 億元，其中4 億用來償還公司有息債務(wù)，預(yù)計17 年公司將減少財務(wù)費用2500 萬元，剩余的資金主要用于游戲開發(fā)項目以及補充運營資金。公司董事長與總經(jīng)理兩職分離，有利于董事長將工作重心集中于公司治理和戰(zhàn)略規(guī)劃，提高公司決策效率，有利于公司加碼游戲化轉(zhuǎn)型步伐，公司游戲板塊有望迎來更大的突破。
盈利預(yù)測與估值：暫不考慮配股的影響，公司高管增持均價在10.25 元/股，目前股價仍處在安全邊際，我們預(yù)計公司 2017-2019年歸母凈利潤為6.5/8.2/10.4 億元，攤薄EPS 為0.53/0.66/0.83元，對應(yīng)PE18、14、11 倍，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：手游項目流水、 球隊成績不達預(yù)期， 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)大幅下降。
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