>> 招商證券-亨通光電（600487）增持電信國脈剩余股權(quán)，電信EPC整合效應(yīng)初現(xiàn)-170330
| 上傳日期： |
2017/4/7 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王林，周炎，唐婉珊 |
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本次項(xiàng)目地址全疆16 個地州，預(yù)算金額76,083萬元，公司中標(biāo)份額12%。
評論：
電信EPC 大單持續(xù)落地，整合協(xié)同效應(yīng)初步顯現(xiàn)。公司持有電信國脈股權(quán)51.9%，近期電信國脈大單不斷，此前，電信國脈陸續(xù)中標(biāo)中國移動吉林省2017-2018 傳輸管線工程施工服務(wù)集中采購項(xiàng)目的8 個標(biāo)段，中標(biāo)份額8%-20%不等；中標(biāo)中國移動2017-2018 傳輸管線工程施工服務(wù)集中采購項(xiàng)目，中標(biāo)省份為北京、河北、云南、黑龍江、遼寧、河南、吉林等7 省，中標(biāo)份額8-100%不等，由于尚未有投資預(yù)算無法估計金額，我們預(yù)計總金額將不少于本次中標(biāo)金額。本次中標(biāo)中移動新疆項(xiàng)目，預(yù)計收入9130 萬元，利潤1839 萬元左右，毛利率20%左右，而按照總包設(shè)計口徑計算毛利率更高。公司內(nèi)部整合效應(yīng)的力量，電信國脈由一家區(qū)域型公司向全國型發(fā)展，由產(chǎn)品供應(yīng)商向全價值鏈集成服務(wù)商的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
被忽視的明珠電信國脈，未來有望持續(xù)超預(yù)期。此前，市場熱捧公司光纖光纜業(yè)務(wù)，而忽略了其他業(yè)務(wù)板塊。事實(shí)上，電信國脈表現(xiàn)非常亮眼，2016 年收入同比增長54.6%，凈利潤同比增長69.2%，通信EPC 業(yè)務(wù)快速增長，我們估計2016 年全年電信國脈利潤2 億左右，近期連續(xù)中標(biāo)大單，2017 年公司無論是收入、利潤都將繼續(xù)迅猛增長，我們預(yù)計將大幅超過承諾利潤1.15億；本次收購，相關(guān)方面承諾保證2018、2019 年電信國脈扣非后凈利潤增速不低于20%，2018、2019 年電信國脈實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別不低于1.38 億元、1.66 億元。而隨著公司對于電信國脈權(quán)益的增加，更將增厚并表收益。隨著公司與電信國脈的深度融合、資源共享、優(yōu)勢互補(bǔ)，我們認(rèn)為后續(xù)持續(xù)超預(yù)期是大概率事件。我們認(rèn)為，電信EPC 業(yè)務(wù)就像一顆被市場忽視的明珠，但時間的玫瑰一定會讓真正的瑰寶在世人眼前展現(xiàn)最美麗的一面。
一帶一路不斷發(fā)力，逐漸進(jìn)入高端市場。公司2015 年12 月收購的 PT VokselElectric Tbk 30.08% 股權(quán)，公司2016 年8 月收購阿伯代爾線纜75%股權(quán)和阿伯代爾歐洲100%股權(quán)。公司積極響應(yīng)一帶一路走出去，收購公司協(xié)同效應(yīng)顯著，近期公告中標(biāo)泰國電信項(xiàng)目光纜，5.4 萬公里皮長，金額1800 萬美元。2016 年海外銷售收入保守估計超過18 億，2017 年海外收入有望達(dá)到30-35 億。本次中標(biāo)中移動新疆項(xiàng)目，也是公司在一帶一路沿線布局的重要布局之一。公司還中標(biāo)得拉脫維亞國家寬帶EPC 項(xiàng)目，拉脫維亞是一個位于歐洲東北部的議會共和制國家，波羅的海三國之一，本次中標(biāo)標(biāo)志著公司除了在東南亞、非洲等布局之外，開始進(jìn)入歐洲高端市場。未來公司電力及電信EPC 大單持續(xù)超預(yù)期落地值得期待。
光棒供求關(guān)系緊張，光纖維持高景氣。根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，光纖行業(yè)景氣度維持高位，光棒缺口巨大，由于缺乏預(yù)制棒供應(yīng)，許多光纖廠商產(chǎn)能開工率不足60%，光纖預(yù)制棒市場價已經(jīng)超過170 美元/公斤，沒有光纖預(yù)制棒產(chǎn)能的光纖拉絲企業(yè)毛利率不足20%。公司光棒產(chǎn)能年底預(yù)計提升至1500 噸，光纖產(chǎn)能5000 萬芯公里，產(chǎn)能開足。公司光纖毛利率將保持40%以上，光通信業(yè)務(wù)利潤占比高達(dá)70%，下半年中移動招標(biāo)，價格大概率維持高位。
新業(yè)務(wù)提升公司估值。在公司光纖光纜業(yè)務(wù)景氣度超預(yù)期背景下，量子通信、電信EPC、電力EPC、海纜/海底觀測網(wǎng)、能源互聯(lián)網(wǎng)、智慧社區(qū)&大數(shù)據(jù)等項(xiàng)目的持續(xù)落地，我們認(rèn)為公司估值有向上空間。昨天公司股價下跌3.81%，我們堅定看好公司機(jī)會，市場可能的調(diào)整過程將帶來介入良機(jī)。
盈利預(yù)測&評級。我們預(yù)計公司2016-2018 年凈利潤至13.93、22.34、28.42 億；考慮到增發(fā)攤薄，公司2016-2018 年EPS 1.02、1.63、2.11 元/股，6 個月目標(biāo)價區(qū)間至29.38-33.20 元，對應(yīng)2017 年P(guān)E 區(qū)間（增發(fā)攤?。?8.X-20.X 倍，維持強(qiáng)烈推薦-A投資評級。
風(fēng)險提示：中移動下半年招標(biāo)量價不達(dá)預(yù)期、新業(yè)務(wù)落地不達(dá)預(yù)期等。
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