>> 東吳證券-中金環(huán)境（300145）一季度業(yè)績超預(yù)期，環(huán)境醫(yī)院新征程-170407
| 上傳日期： |
2017/4/7 |
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作者： |
袁理 |
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中金環(huán)境15年正式踏足環(huán)境產(chǎn)業(yè)，時間并不長，但業(yè)績持續(xù)超預(yù)期，現(xiàn)象背后，本質(zhì)是什么？我們認(rèn)為是公司獨到精準(zhǔn)的戰(zhàn)略眼光，和超強的執(zhí)行力！15年從水和污泥角度切入，短短數(shù)月，慧眼識珠布局環(huán)境產(chǎn)業(yè)頂端的智庫，咨詢服務(wù)業(yè)，并且16年迅速從環(huán)評為主的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)成長為環(huán)境咨詢、設(shè)計的全方位布局。這些布局，不僅僅帶來利潤的增厚，更為公司拓展全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)境醫(yī)院，厲兵秣馬，儲備了必要環(huán)節(jié)！我們認(rèn)為，真正做好生態(tài)治理，必須懂技術(shù)，懂設(shè)計，懂環(huán)保，甚至也必須懂工程管理。
公司在環(huán)境產(chǎn)業(yè)的布局可以用兩個詞總結(jié)：前瞻、精準(zhǔn)！公司的業(yè)績持續(xù)超預(yù)期，則是戰(zhàn)略布局和超強執(zhí)行力的必然結(jié)果。我們有理由相信，好公司永遠(yuǎn)是稀缺資源，價值會被逐步發(fā)掘。17年又將是一個全新的開始，產(chǎn)業(yè)鏈后端數(shù)百倍空間的延伸，河北首個示范項目已經(jīng)開工。工欲善其事，必先利其器，前期咨詢技術(shù)設(shè)計能力布局體現(xiàn)的協(xié)同效應(yīng)值得期待！投資要點：
扣非業(yè)績增長中位數(shù)130%，超預(yù)期：公司2017年一季度預(yù)計非經(jīng)常性損益約100萬元，扣非后業(yè)績?yōu)?020-9170萬，增速區(qū)間為114%-145%，中位數(shù)129.6%，超出市場預(yù)期。主要因為：1）公司16年4月并表中咨華宇，增加70%權(quán)益；2）金山環(huán)保污泥處理項目陸續(xù)開工建設(shè)，業(yè)績貢獻較大；3）制造板塊穩(wěn)健發(fā)展，降本增效，泵產(chǎn)品銷售上升，嚴(yán)控成本有所成效。我們預(yù)計，剔除股權(quán)激勵費用影響，實際可比口徑增速約65%，超預(yù)期！17年看好公司環(huán)境咨詢?nèi)肟趯?dǎo)流：17年2月清河PPP項目正式落地，驗證入口導(dǎo)流邏輯，對接百倍后續(xù)產(chǎn)業(yè)鏈價值，中咨華宇4億收入理論上千億產(chǎn)值。1）公司1月中標(biāo)清水河10億PPP項目，系公司首個全產(chǎn)業(yè)鏈PPP項目，包含沿線路段的水利、市政、景觀、場館建設(shè)四大內(nèi)容。2）清河項目所在邢臺市為河北唯一入選發(fā)改委住建部PPP創(chuàng)新工作城市，以點帶面后續(xù)落地可期。3）中咨華宇布局完成：環(huán)境咨詢服務(wù)業(yè)+后端設(shè)計+PPP項目工程：1）環(huán)境咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)：受益于16年底紅頂中介脫鉤完成，行業(yè)環(huán)評甲級資質(zhì)機構(gòu)占比由17.2%提升至20.13%，行業(yè)集中度提升，龍頭受益。2）規(guī)劃設(shè)計業(yè)務(wù)：16年12月，中咨華宇以1.8億完成收購洛陽水利100%股權(quán)，洛陽水利主要業(yè)務(wù)是水利水電工程設(shè)計和建筑規(guī)劃設(shè)計，承諾2017-2019年凈利潤累計不低于8736萬元（2017年不低于2400萬元）。通過并購，公司完成在咨詢和設(shè)計端的布局，產(chǎn)業(yè)鏈后移，形成協(xié)同效應(yīng)。3）PPP：借助公司環(huán)境咨詢平臺，一方面可以提升項目生命周期盈利能力，另一方面可以提升項目篩選的能力
金山環(huán)保污泥項目捷報頻傳，獨有污泥技術(shù)獲市場認(rèn)可：1）金山環(huán)保為污水處理行業(yè)龍頭及污泥處理領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，其“太陽能低溫復(fù)合膜無害化與資源化處理污泥及溫室種植集成技術(shù)”為國內(nèi)首創(chuàng)，可將污泥、藍(lán)藻含水率降低至8%，且可將處理產(chǎn)物資源化銷售，實現(xiàn)真正的“減量化、無害化、資源化”。2）17年3月，連中徐州、郴州兩個污泥項目訂單，表明子公司金山環(huán)保的太陽能集成處理污泥、藍(lán)藻無害化、資源化系統(tǒng)得到了市場的認(rèn)可。3)污泥重大訂單7個共計21億，為17-18年發(fā)展奠定基礎(chǔ):根據(jù)公司2016年三季報，子公司已簽訂重大訂單中共有污泥項目4個，合計11.91億元。考慮到16年尚未執(zhí)行的肥東污泥藍(lán)藻項目（2016年12月公告簽訂，合同金額為3.11億）+17年3月新簽訂徐州&濱州項目，公司污泥重大訂單金額為21.1億，占2015年營收108.3%，工程類重大訂單金額為24.3億，為17-18年的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。我們看好公司未來訂單落地以及項目運營期逐步放量。
堅定轉(zhuǎn)型，環(huán)境醫(yī)院揚帆起航：1）公司15年收購金山，16年收購中咨華宇，轉(zhuǎn)型執(zhí)行力強。收購?fù)瓿珊?，公司業(yè)務(wù)由產(chǎn)業(yè)鏈最前端向后延伸，形成協(xié)同效應(yīng)，未來全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展可期！環(huán)境醫(yī)院揚帆起航！盈利預(yù)測與估值：按照中咨華宇備考業(yè)績預(yù)測公司16-18 年EPS 0.76、1.08、1.32元，對應(yīng)PE 37、26、21 倍。我們認(rèn)為，公司未來將繼續(xù)以環(huán)評為入口，有望拿下巨量PPP 項目，公司的全產(chǎn)業(yè)鏈邏輯將持續(xù)兌現(xiàn)，成為專業(yè)環(huán)境醫(yī)院領(lǐng)航者，維持“買入”評級！風(fēng)險提示：項目回款風(fēng)險；業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；訂單進度不如預(yù)期；污泥處置費用過低。
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