>> 國泰君安-開潤股份(300577)業(yè)績超市場預(yù)期,90分及代工雙發(fā)力可期-170406
| 上傳日期： |
2017/4/7 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
呂明，姚詠絮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
業(yè)績超市場預(yù)期，維持增持評級。90 分品類/渠道擴(kuò)張邏輯得到驗證，業(yè)績有望持續(xù)超市場預(yù)期，我們看好公司成為國內(nèi)出行市場高景氣度
細(xì)分行業(yè)龍頭。鑒于 2016 年報未公布，我們保守預(yù)測，維持 2016-18年 EPS 預(yù)測 1.26/1.86/2.84 元，維持目標(biāo)價 123 元，對應(yīng) 2018 年 43倍 PE 估值，近期股價受次新股整體回調(diào)下跌，迎來新的買入機(jī)會。
歸母凈利翻倍增長，2C 和 2B 雙雙發(fā)力。2017Q1 業(yè)績預(yù)報公告，報告期預(yù)計歸母凈利 2,750-3,120 萬（+112.36%-140.93%），大幅增長超市場預(yù)期，主要受益自有品牌 90 分銷售爆發(fā)增長、ODM/OEM 業(yè)務(wù)深化客戶合作提升收入規(guī)模及政府補(bǔ)助增加（非經(jīng)常損益約 510 萬）。
自有品牌 90 分品類/渠道擴(kuò)張逐漸得到驗證，17 年爆發(fā)增長有望超預(yù)期。1）品類方面：箱包類不斷豐富 SKU，除了材質(zhì)尺寸更新外，預(yù)計“黑科技”產(chǎn)品推出將加速迭代；其他品類中，內(nèi)置最新 IntelCurie 芯片的 Ultra Smart 智能跑鞋 3 月于米家上線（眾籌銷售額 443萬超越一代），功能性服裝抗菌 T 恤于米家有品 4 月最新上線，預(yù)計“品質(zhì)出行”市場產(chǎn)品將持續(xù)擴(kuò)張。2）渠道方面：已擴(kuò)張?zhí)詫毺熵?京東，預(yù)計將開發(fā)唯品會/2C 類旅游公司/亞馬遜等新渠道；乘“新零售”東風(fēng)，線下布局米家/90 分機(jī)場店/沃爾沃體驗店等渠道。3）品類/渠道擴(kuò)張邏輯得到驗證，17 年 90 分有望超過原預(yù)計 5 億收入，隨著規(guī)模、新渠道、新品類效應(yīng)不斷顯現(xiàn)，凈利率有望提升到 10%+。
預(yù)計 B2B 代工業(yè)務(wù)未來兩年 CAGR20%+。ODM 有望繼續(xù)提高DELL、HP、迪卡儂等客戶訂單占有率；OEM 預(yù)計將會增加女包等新業(yè)務(wù)，運動包將持續(xù)優(yōu)化訂單結(jié)構(gòu)，盈利能力有望持續(xù)提升。
風(fēng)險提示：傳統(tǒng)代工業(yè)務(wù)盈利下降、自主品牌建設(shè)不及預(yù)期等。
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