>> 中銀國際-潞安環(huán)能（601699）冶金煤、彈性高、估值低、有題材-170406
| 上傳日期： |
2017/4/7 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
唐倩 |
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基于18 倍17 年目標市盈率，將目標價由10.20 元提升至11.30 元，維持買入評級。
支撐評級的要點
公司16 年實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤8.6 億元，同比增長732%，每股收益0.29 元，符合業(yè)績預(yù)告。毛利率由33%增長至37%，營業(yè)利潤率由1.1%增至8.2%，凈利潤由0.9%增至6%。凈資產(chǎn)收益率由0.58%增至4.75%。
凈負債率由去年同期的68%上升至81%。
產(chǎn)銷量大增，噸煤凈利22 元。16 年公司生產(chǎn)原煤3,915 萬噸，同比上漲9.8%；銷售商品煤3,624 萬噸，同比上漲17%。在供給側(cè)改革力度推進最大的一年，產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)比較超預(yù)期。商品煤綜合煤價上漲7.6%至341元/噸，計算的單位成本增8.6 至189 元/噸，噸煤凈利22 元。
16 年4 季度超預(yù)期原因主要有：1. 銷量超預(yù)期，環(huán)比增長39%至1,093萬噸（產(chǎn)量只增長3.5%）。2. 第四季度主營收入創(chuàng)2011 年以來的新高。
3. 公司前三季度煤炭均價283 元，全年均價341 元，這樣推算第四季度均價561 元，比前三季度大幅增長98%，而市場煤價同期價格只增長48%，懸殊較大。我們認為在一定程度上第四季度業(yè)績超預(yù)期是對第三季度業(yè)績低于預(yù)期的修正。
近年成本壓縮力度大，未來成本將增加。目前的單位生產(chǎn)成本比十年前的2006 年還要低。噸煤管理費用16 年更是大幅壓縮至歷史新低。只有43 元/噸，比效益最差的15 年還低10 元，比十年前還要低，而煤價最高的2011 年達到141 元，壓縮幅度很大。隨著近兩年的煤價大幅回升，歷史欠賬將得以彌補，17 年的各項成本計提我們認為會有較明顯上升。
整個行業(yè)可能都是這一趨勢。
公司是質(zhì)地優(yōu)秀的冶金煤公司，16 年煉鋼用噴吹煤占收入比例43%，占產(chǎn)量31%。管理水平相對較好，成本控制較好。集團后續(xù)煤炭資源儲備豐富，此外還有煤制油等高端煤化工等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。隨著山西國企改革的推進，以及公司15 年公告中承諾仍將積極推進優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入，我們認為資產(chǎn)注入仍然可期。公司的股價彈性比較好，又擁有外延式增長模式，估值不貴，有題材，是比較好的煤炭標的和焦煤標的。
評級面臨的主要風險
行業(yè)供應(yīng)放松超預(yù)期，煤價下跌，改革進度低于預(yù)期。
估值
基于18 倍17 年目標市盈率，將目標價由10.20 元提升至11.30 元，維持買入評級。
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