>> 長城國瑞證券-雙環(huán)傳動（002472）業(yè)績穩(wěn)定增長，募投項目持續(xù)推進前景可期-170407
| 上傳日期： |
2017/4/7 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
黃文忠 |
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年報點評：
◆高端產(chǎn)品成為業(yè)績增長的新引擎。2016年，公司乘用車齒輪實現(xiàn)收入6.52億元，同比增長36.41%，連續(xù)多年穩(wěn)定增長，主要原因在于公司抓住手動變速器向自動變速器升級以及新能源車高速增長的機遇，不斷拓展市場空間，比亞迪、博格華納等客戶年銷售額突破億元大關，福特公司年銷售額近億元，與康明斯、西門子等客戶的合作也在持續(xù)加深。受益于商用車增速提高、工程機械市場回暖，公司商用車、工程機械齒輪收入增速由負轉(zhuǎn)正，分別為12.89%、12.86%。
◆"桐鄉(xiāng)工廠"實現(xiàn)"地產(chǎn)銷"合作新路徑。公司與上汽變就新能源車輛傳動項目投資建設的嘉興雙環(huán)，開創(chuàng)了當年投資建設、當年量產(chǎn)、當年產(chǎn)生效益的"桐鄉(xiāng)速度"，標志著公司在實踐"配套屬地化"經(jīng)營戰(zhàn)術的道路上邁出了堅實一步，未來將通過收購、投資建設等方式實現(xiàn)合作模式的快速復制，完成公司在國內(nèi)主要產(chǎn)業(yè)集群區(qū)的布局，并嘗試在主要發(fā)達和新興國家和地區(qū)的布點。公司與眾多國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶建立起深厚的技術與產(chǎn)品合作關系，形成一批本行業(yè)"巨頭"客戶，如博世、采埃孚、利勃海爾、卡特彼勒、菲亞特、康明斯、博格華納、伊頓、西門子等以及國內(nèi)的比亞迪、一汽、上汽、玉柴、盛瑞等。
◆募投項目有條不紊推進。在新能源汽車領域，公司與蔚來、零跑、比亞迪等國內(nèi)優(yōu)秀新能源汽車企業(yè)達成戰(zhàn)略合作，為其提供配套傳動系統(tǒng)核心零部件。在自動變速器領域，公司與上汽、東安、盛瑞等客戶合作開發(fā)的自動變速器齒輪產(chǎn)品獲得客戶認可。在機器人精密減速器領域，公司已研發(fā)完全自主的工業(yè)用精密減速器關鍵零部件制造工藝技術，與國內(nèi)諸多主流機器人制造企業(yè)建立合作關系，并提供小批量測試或應用件。在軌道交通領域，作為采埃孚高鐵變速箱核心零部件全球唯一供應商，公司正加緊拓展國內(nèi)客戶與市場。
投資建議：
我們預計公司2017-2018年的凈利潤分別為2.19億元、2.54億元，EPS分別為0.32元、0.38元，對應P/E分別為35.78倍、30.13倍，目前汽車零部件ⅢP/E（TTM，剔除負值）中位數(shù)為51.19，考慮公司齒輪主業(yè)穩(wěn)健增長，募投項目有條不紊推進，我們維持其"買入"投資評級。 風險提示：
自動變速器齒輪訂單不及預期；RV減速器產(chǎn)業(yè)化推進緩慢。
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