>> 申萬宏源-岳陽林紙(600963)2017年一季報盈利大幅改善,造紙主業(yè)盈利彈性顯現(xiàn)-170407
| 上傳日期： |
2017/4/7 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周海晨，屠亦婷，范張翔 |
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此報告為加密報告 |
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湘江紙業(yè)搬遷進行中，仍拖累公司Q1 整體業(yè)績表現(xiàn)。公司全資子公司永州湘江紙業(yè)受關停并轉(zhuǎn)搬遷項目影響，我們預計2017 年一季度仍產(chǎn)生2000 多萬虧損。湘江紙業(yè)搬遷實施自2015 年起進行，搬遷期間涉及人員安置、紙機清點和樁基施工等措施，導致期間費用及停機損失上升較為明顯。待搬遷完成，正式投入生產(chǎn)后，將不會產(chǎn)生進一步拖累，公司造紙主業(yè)將體現(xiàn)更大的盈利彈性。
供給側(cè)改革淘汰落后產(chǎn)能，造紙板塊企穩(wěn)回升。預計17 年隨著紙價提漲落地，盈利將進一步改善。2017 年文化紙持續(xù)上漲，公司分別于1 月13 日、2 月17 日、3 月21 日發(fā)出《調(diào)價通知函》，調(diào)高公司產(chǎn)品對外銷售價格。其中最新一次調(diào)價辦公用紙上調(diào)300-500 元/噸，工業(yè)用紙上調(diào)300-500 元/噸，印刷用紙上調(diào)200-500 元/噸。文化紙價格上調(diào)有助于改善公司經(jīng)營，對公司2017 年業(yè)績將產(chǎn)生有利影響。
定增收購凱勝園林審核通過，岳陽林紙布局生態(tài)園林產(chǎn)業(yè)。定增擬以6.46 元/股非公開發(fā)行不超過3.55 億股，募集22.94 億元用于收購凱勝園林100%股權（9.77 億元）、補充流動資金以及償還銀行貸款，發(fā)行對象為中國紙業(yè)投資、劉建國、岳陽林紙員工持股計劃等，體現(xiàn)大股東充分支持，綁定園林團隊與現(xiàn)有高管團隊，實現(xiàn)利益最大化。募股完成后，公司實際控制人仍為中國紙業(yè)，間接持有股份由37%上升至42.4%，持有不低于5.93 億股。
公司布局園林板塊，憑借央企背景和自身雄厚技術實力，有望在較短時間內(nèi)發(fā)展為行業(yè)翹楚，進軍園林板塊廣闊的市場，為公司帶來業(yè)績增長新引擎。公司定增已經(jīng)獲得批文，預計將盡快實施完成。
依托誠通央企背景，造紙營林全產(chǎn)業(yè)鏈旗艦。岳陽林紙作為國內(nèi)造紙上市公司林漿紙一體化龍頭，依托誠通集團的強大背景，信用水平將得到政府以及融資對象廣泛認可，在承接大型PPP 項目時，具有資金和信用優(yōu)勢。通過對市政建設PPP 項目的參與，將為公司開拓利潤增長點，為業(yè)績帶來巨大向上空間。公司通過收購凱勝園林，進而在PPP 模式下尋找新機遇，隨著國家對于生態(tài)環(huán)保重視程度加大，從園林板塊向市政工程、城綜建設等“十三五規(guī)劃”支持的相關產(chǎn)業(yè)進行拓展，不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈，打開業(yè)績成長空間。
積極調(diào)整主營造紙產(chǎn)能結構，紙價提漲主業(yè)業(yè)績有望超預期；定增收購園林獲得批復，大力拓展PPP 業(yè)務；剝離駿泰漿紙業(yè)務，湘江紙業(yè)搬遷順利進行。定增收購凱勝園林100%股權獲得批復，布局生態(tài)園林，首個PPP 框架協(xié)議落地，將為公司創(chuàng)造又一盈利增長點。
2016 年國務院國有企業(yè)改革領導小組確定大股東誠通集團為國有資本運營試點，并成立總規(guī)模3500 億國有企業(yè)結構調(diào)整基金，有望助力岳陽林紙后續(xù)項目推進、產(chǎn)業(yè)升級。三年期定增價格為6.46 元，向高管及員工推出員工持股計劃進一步激發(fā)經(jīng)營活力，引入非國有資本進入混改階段。目前公司定增過會并獲得批復，我們維持2017-2018 年分別為4.18 億元和5.7 億元的凈利潤，對應增發(fā)攤薄后EPS 分別為0.30 元、0.41 元，目前股價（9.25 元）對應2017-2018 年PE 分別為31 倍和23 倍（考慮增發(fā)攤薄后股本），維持買入！
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