>> 招商證券-一汽富維（600742）向上周期確立，1Q業(yè)績超預期-170406
| 上傳日期： |
2017/4/8 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
汪劉勝，唐楠，彭琪 |
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評論：
1、1Q 業(yè)績創(chuàng)歷史新高，來源于行業(yè)穩(wěn)健增長+海拉內(nèi)生扭虧
公司17Q1 實現(xiàn)歸母凈利約 14,985 萬元，同比增長102%，大超我們此前預期。
三因素驅動業(yè)績持續(xù)上漲：
1） 一汽集團1Q 銷量穩(wěn)健增長，公司作為一汽系核心零部件供應平臺顯著受益。一汽集團1Q 實現(xiàn)銷售83.0 萬輛（+12.7%），其中一汽解放銷售8.4 萬輛（+83.4%），一汽轎車同比增長超50%、馬自達單季度銷量3.2 萬輛（+136.9%）,一汽大眾銷售34.6 萬輛（+10.3%）。
2） 富維海拉度過培育期，1Q 釋放業(yè)績約2000 萬。16Q1 富維海拉虧損約2000萬元，17Q1 度過培育期貢獻盈利約2000 萬元。
3） 股權持續(xù)整合帶來的投資收益、營業(yè)外收入增加。公司擁有的長春一汽富維江森及長春一汽富維高新飾件股權變動帶來營業(yè)外收入及收益。
2、集團人事調(diào)整結束+領導換屆，打造公司中性平臺新階段
歷經(jīng)15 年波折，16 年集團生產(chǎn)經(jīng)營步入正軌，17 年迎來國企領導班子大換屆。
伴隨一汽集團內(nèi)部人事調(diào)整結束，我們認為新的領導班子將帶領一汽集團進入
3-5 年高速增長新階段。同時，公司定位中性化平臺戰(zhàn)略。夯實主業(yè)同時，公司加強對于合聯(lián)營企業(yè)股權控制，10 年8 月控股富維東陽、15 年3 月增資一汽財務、16
年10 月控股富維江森，未來股權整合進程有望加快。
3、“一汽大眾+一汽轎車”領銜一汽系向上產(chǎn)品周期，公司充分受益
公司是一汽集團核心零部件供應平臺，16 年下游客戶表現(xiàn)優(yōu)異。一汽大眾（營收占比70%，16 年銷187.2 萬輛，+13.5%）、一汽轎車（營收占比20%，16 年銷19.7 萬輛，-16.4%）、一汽解放（營收占比10%，16 年銷23 萬輛，+32.6%）是主要客戶。
展望2017，一汽大眾釋放60 萬產(chǎn)能，擴張規(guī)模為主機廠之最。17、18 年分別有6 款新車及改款車型上市，是未來三年新增產(chǎn)能最多的主機廠商（佛山四工廠、青島工廠、天津工廠累計新增產(chǎn)能90 萬輛）。公司作為大眾核心配套零部件廠商，跟隨大眾就近建廠，保險杠業(yè)務迎騰飛。
一汽轎車度過最差時期，伴隨馬自達、奔騰雙輪驅動，17 年銷量同比有望超過50%。
馬自達品系在16 年完成換代，熱銷車型“CX-4+馬自達新阿特茲”組合預計17 年實現(xiàn)銷量15 萬輛，貢獻主要利潤。自主品牌新車型SUV 奔騰X40、中期改款X80 上市將一改奔騰頹勢，預計奔騰全品系銷量17 年有望實現(xiàn)17 萬輛，大幅提升產(chǎn)能利用率。
4、核心子公司富維海拉扭虧為盈，步入3-5 年的業(yè)績爆發(fā)期
核心子公司富維海拉前期由于研發(fā)費用支出巨大，15 年全年虧損8284 萬。16 年富維海拉產(chǎn)品迅速起量，配套大眾速騰、奧迪A3 等多款明星車型，實現(xiàn)營收8.18 億，同比增長266.7%；凈利潤2273 萬，成功扭虧為盈。我們認為富維海拉將步入3-5 年的業(yè)績爆發(fā)期，原因有三：
1）產(chǎn)品為OEM 整車完整配套，16 年產(chǎn)品單價1106 元，產(chǎn)品附加值極高；
2）毛利率隨產(chǎn)能爬升將迅速提升（滿產(chǎn)產(chǎn)值15 億），16 年毛利率16.34%，未來有望達到車燈行業(yè)平均25%毛利率的盈利水平；
3）研發(fā)實力出眾，合資方海拉是德國大眾的車燈原裝供應商，與大眾合作關系穩(wěn)固，借此平臺優(yōu)勢預計公司產(chǎn)品配套一汽大眾的滲透率將進一步提升。
盈利預測與評級
17 年公司下游核心客戶一汽大眾產(chǎn)品生命周期向上，同時核心子公司富維海拉將迎來3-5 年業(yè)績爆發(fā)期，公司17 年PE 僅為10.3x，遠低于同行業(yè)平均25x 的水平，我們看好公司業(yè)績持續(xù)高增長與估值修復并行。預計公司2017-2019 年EPS 分別為：1.75 元、2.15 元、2.54 元，對應的PE 分別為10.3X、8.3X、7.1X。維持“強烈推薦-A”投資評級。
風險提示：一汽系銷量不及預期。
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