>> 中信證券-一汽富維（600742）跟蹤分析報告-三季報大超預(yù)期，業(yè)績報大超預(yù)期，業(yè)績反轉(zhuǎn)可持續(xù)-161031
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳俊斌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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主要是受益于：1、一汽解放重卡持續(xù)熱銷，本部車輪業(yè)務(wù)三季度實現(xiàn)利潤約1100 萬元（2015 年Q3：虧損約500 萬元，2016 年Q2：200 萬元）；2、受益于收入規(guī)模提升，富維海拉車燈大幅減虧，控股合資公司三季度貢獻(xiàn)盈利約3100 萬元（2015 年Q3：800 萬元，2016 年Q2：1500 萬元）。
富維海拉車燈、本部車輪業(yè)務(wù)是主要增量，業(yè)績反轉(zhuǎn)可持續(xù)。富維海拉車燈主要供應(yīng)一汽大眾成都基地，由于此前處于投入期，2014 年、2015 年分別虧損7400 萬元、8300 萬元，今年上半年減虧至2200 萬元；隨著收入規(guī)模的提升，預(yù)計2017 年有望實現(xiàn)扭虧為盈。本部車輪業(yè)務(wù)主要供應(yīng)一汽解放。我們認(rèn)為，受益于新國標(biāo)實施、新部長上任，超限超載治理將持續(xù)推進(jìn)，有助重卡行業(yè)老舊車輛的加速淘汰，預(yù)計2017 年重卡行業(yè)仍將保持兩位數(shù)較快增長；其中，一汽解放受益于產(chǎn)品熱銷，仍將保持領(lǐng)先地位。
一汽大眾進(jìn)入新產(chǎn)品周期，公司作為核心供應(yīng)商，顯著受益。一汽大眾是公司最主要客戶，貢獻(xiàn)收入、盈利占比達(dá)到70%以上。今年1-9 月，一汽大眾累計實現(xiàn)銷售138 萬輛，同比增長16.4%，好于行業(yè)平均水平（14.8%）。
今年11 月，一汽大眾投放全新跨界車型“蔚領(lǐng)”，結(jié)束連續(xù)5 年沒有新車型投放的歷史；預(yù)計2017 后還將投放SUV、MPV 等全新車型，進(jìn)入新一輪產(chǎn)品周期，為實現(xiàn)2020 年300 萬輛產(chǎn)銷規(guī)模提供有力保障。
新增控股富維江森，公司零部件平臺戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。為實現(xiàn)一汽富維優(yōu)化業(yè)務(wù)資源，強(qiáng)化內(nèi)飾業(yè)務(wù)板塊的“十三五”戰(zhàn)略目標(biāo)，經(jīng)過公司與富維江森多輪商務(wù)談判，最終達(dá)成協(xié)議，江森自控將所持有的富維江森1%股權(quán)無償贈與一汽富維；富維江森成為一汽富維控股子公司（持股51%）。公司近幾年先后控股了富維延峰彼歐（51%）、富維東陽（51%）、富維海拉車燈（51%），此次控股的富維江森是公司主要利潤來源（占比超50%），公司從投資控股型公司向零部件平臺轉(zhuǎn)變的戰(zhàn)略又邁出堅實一步。
風(fēng)險提示：下游主要客戶銷量不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致零部件年降壓力加大，原材料成本大幅上漲等。
盈利預(yù)測及估值：考慮公司三季報大幅超預(yù)期，后續(xù)盈利反轉(zhuǎn)可持續(xù)，上調(diào)公司2016/17/18 年EPS 預(yù)測為1.10/1.39/1.63 元（2015 年EPS 為1.00元，原2016/17/18 年EPS 預(yù)測為0.90/1.02/1.14 元）。當(dāng)前價15.55 元，分別對應(yīng)2016/17/18 年14/11/10 倍PE。公司業(yè)績反轉(zhuǎn)趨勢確立；新增控股富維江森，零部件平臺業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)；下游主要客戶一汽大眾進(jìn)入新的車型周期，銷量持續(xù)較快增長。結(jié)合行業(yè)平均估值水平，我們認(rèn)為公司合理估值為2017 年15 倍PE，維持“買入”評級，目標(biāo)價21 元。
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