>> 西南證券-一汽富維（600742）處于估值洼地的零部件巨頭，下游帶動高增長-170124
| 上傳日期： |
2017/1/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
高翔 |
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公司客戶集中度高，一汽大眾、一汽解放、一汽轎車三家客戶占一汽富維總營收超過90%。一汽大眾進入新款車型密集投放期，2016 年銷量增速近20%，2017 年有望持續(xù)15%左右的銷量高增速；一汽解放是2016 年重卡市場最大的贏家，銷量增速超過80%，2017 銷量增速預(yù)期在10%~15%；一汽轎車2016 年業(yè)績觸底但上半年完成了老舊車型更替，新款車型下半年在市場得到較好的銷量，2017 年銷量增速有望超過50%。
車燈業(yè)務(wù)進入收益期，業(yè)績彈性大幅增加。車燈業(yè)務(wù)已度過前期投入期，產(chǎn)能逐步釋放，2016 年車燈業(yè)務(wù)全年有望扭虧為盈。隨著產(chǎn)品研發(fā)步入成熟階段，目前公司已配套一汽大眾車型包括大眾品牌速騰、邁騰、寶來，奧迪品牌A3、A6。受益于一汽大眾多款車產(chǎn)銷量上升及新車型未來密集投放預(yù)期影響，隨著產(chǎn)能逐步釋放，2016 年全年收入增速預(yù)計達200%,2017~2018 預(yù)計收入增速50%、30%，車燈業(yè)務(wù)將為公司業(yè)績提供巨大彈性。
零部件平臺化戰(zhàn)略優(yōu)勢凸顯，國企改革預(yù)期持續(xù)存在。公司通過資本運作持續(xù)推進零部件平臺化戰(zhàn)略，共計合營聯(lián)營企業(yè)多達11 家。公司2016 年獲得江森自控贈予的富維江森1%的股權(quán)，持股比例達到51%，實現(xiàn)控股。同時，公司作為一汽集團公司的第一塊“股份制改革的實驗田”，是一汽集團下屬核心零部件上市平臺，后續(xù)一汽集團零部件資產(chǎn)注入預(yù)期持續(xù)存在。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司2016~2018 年EPS 分別為1.24 元、1.51元、1.81 元，對應(yīng)PE 分比為13 倍、11 倍、9 倍。公司下游客戶銷量增長預(yù)期強烈，于2016 年三季度迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)，并有望持續(xù)，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游客戶整車銷量增速或不達預(yù)期；下游客戶采購成本或不斷下降，上游原材料價格或上升。
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