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    證券控股集團(tuán)版圖躍然紙上。東吳基金、東吳期貨、東吳創(chuàng)投、東吳創(chuàng)新資本深耕各自領(lǐng)域，對(duì)接母公司業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)資源共享。公司發(fā)起設(shè)立蘇州AMC、參與設(shè)立國(guó)壽東吳產(chǎn)業(yè)投資基金、擬收購(gòu)東吳人壽部分股權(quán)，控股集團(tuán)逐漸成型，外延戰(zhàn)略極大受益?zhèn)D(zhuǎn)股和PPP 制度紅利?！白叱鰢?guó)門”策略取得成效，香港子公司獲批，未來(lái)境內(nèi)外各板塊聯(lián)動(dòng)發(fā)展，助推公司更上一層樓。
    經(jīng)紀(jì)及財(cái)富管理探索差異化業(yè)務(wù)模式，子公司轉(zhuǎn)型取得成效。線上線下齊頭并進(jìn)，子公司充分利用長(zhǎng)三角地緣優(yōu)勢(shì)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)全年收入13 億，同比下降51%，好于行業(yè)降幅，收入占比下降至28%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加均衡。股基市占率1.28%，較15 年增加0.1 個(gè)百分點(diǎn)；傭金率3.74%%，同比下降19%。
    未來(lái)繼續(xù)推進(jìn)線上和線下的融合，深化轉(zhuǎn)型步伐，增強(qiáng)客戶粘度。
    自營(yíng)相對(duì)穩(wěn)健，收入占比直逼經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。全年投資收益12.16 億，同比下降55%，稍好于行業(yè)平均水平，收入占比26%，為公司收入第二大火力點(diǎn)，貢獻(xiàn)程度直逼經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。截至16 年底，自營(yíng)權(quán)益類杠桿僅31%，處于行業(yè)低位，同時(shí)堅(jiān)持價(jià)值投資的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)策略；自營(yíng)債券杠桿106%，以大類資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖管理為主，防御性的投資策略利于公司應(yīng)對(duì)債市不確定性。
    投行打造全產(chǎn)業(yè)、全方位價(jià)值鏈，深化與各地政府合作關(guān)系。全年收入8.97億，同比增加18%。其中，股權(quán)承銷額171 億，同比大增57%；債券承銷414 億，同比增35%；新三板業(yè)務(wù)牢牢占據(jù)行業(yè)第一方陣，16 年掛牌企業(yè)162 家，排名上升至行業(yè)第5。展望未來(lái)，目前公司IPO 在會(huì)項(xiàng)目11 個(gè)，行業(yè)第20 位，新股常態(tài)化將極大催化公司投行收入的增長(zhǎng)。
    資管積極謀求轉(zhuǎn)型升級(jí)，打開業(yè)務(wù)空間。受托管理總規(guī)模2756 億，同比增長(zhǎng)34%，實(shí)現(xiàn)2.21 億收入，同比增長(zhǎng)7%，未來(lái)將加大人才引進(jìn)力度，做大做強(qiáng)主動(dòng)管理產(chǎn)品，推進(jìn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)和特色業(yè)務(wù)的發(fā)展，打開資管業(yè)務(wù)空間。
    我們維持對(duì)公司長(zhǎng)期強(qiáng)烈推薦的評(píng)級(jí)?？春霉咀叱鱿鄬?duì)行情基于：（1）證券控股集團(tuán)已然成型，境內(nèi)境外板塊聯(lián)動(dòng)助推公司發(fā)展；（2）發(fā)起設(shè)立蘇州AMC 和國(guó)壽東吳產(chǎn)業(yè)投資基金，受益?zhèn)D(zhuǎn)股新政和PPP 紅利；（3）業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，收入均衡。利用分部法給公司估值，同時(shí)考慮外延擴(kuò)張情況，給予一定溢價(jià)，測(cè)算公司17 年總市值450 億，目標(biāo)價(jià)15 元，上升空間20%，對(duì)應(yīng)17 年26 倍PE 估值、2.1 倍PB 估值。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)交易萎靡