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證券行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3279.9 億元、凈利潤(rùn)1234.5 億元，同比分別下降43.0%、49.6%。
    2016 年公司歸母綜合收益、凈利潤(rùn)分別為10.9、15.0 億元，同比-61.1%、-44.7%，對(duì)應(yīng)每股綜合收益、凈利潤(rùn)分別為0.36 元、0.50 元，加權(quán)平均ROE7.58%，綜合收益下降主要因?yàn)榻?jīng)紀(jì)、自營(yíng)業(yè)績(jī)下滑。
    2016 年利潤(rùn)分配方案：每 10 股派發(fā)現(xiàn)金股利1.5 元（含稅）。
    收入：投行深耕區(qū)位優(yōu)勢(shì)，經(jīng)紀(jì)、資本中介份額增長(zhǎng)
    1）經(jīng)紀(jì)：市場(chǎng)份額略有提升，傭金率降幅趨緩。2016 年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入13.0 億元，同比下滑50.9%，主要?dú)w于報(bào)告期內(nèi)股票市場(chǎng)日均成交金額同比大幅降低影響。截至報(bào)告期末，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率由2015 年的1.05%增長(zhǎng)至2016 年末的1.17%；報(bào)告期末的折股傭金率為0.040%，較2015 年末的0.045%同比降低11.11%，環(huán)比增長(zhǎng)14.29%。
    2）投行：收入同比增長(zhǎng)18.4%，再融資、債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)顯著增長(zhǎng)。2016 年公司投行收入11.0 億元，同比增長(zhǎng)18.4%，歸于公司再融資、債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)顯著增長(zhǎng)影響。2016 年公司再融資承銷(xiāo)金額171.2 億，同比增長(zhǎng)78.8%；債券承銷(xiāo)金額414.1 億，同比增長(zhǎng)35.0%。公司作為蘇州市政府的投融資顧問(wèn)單位，將充分發(fā)揮區(qū)位資源優(yōu)勢(shì)，深耕長(zhǎng)三角資源。
    3）資管：收入同比增長(zhǎng)6.7%，業(yè)務(wù)規(guī)模顯著提升。2016 年公司資管業(yè)務(wù)凈收入2.2 億元，同比增長(zhǎng)6.7%，主要?dú)w于公司資管業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)影響。
    截至2016 年末，受托管理總規(guī)模為2,756.4 億元，同比增長(zhǎng)34.46%。
    4）資本中介：質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長(zhǎng)，兩融仍有穩(wěn)健增長(zhǎng)空間。2016年公司實(shí)現(xiàn)資本中介業(yè)務(wù)收益1.9 億元，同比下滑32.9%，歸于兩融市場(chǎng)規(guī)模整體縮水影響。截至報(bào)告期末，股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模同比增長(zhǎng)37%至106.2 億元，債券質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)8.4 倍至31.5 億元，兩融余額份額0.92%，較經(jīng)紀(jì)份額略低，仍有穩(wěn)健增長(zhǎng)空間。
    業(yè)務(wù)及管理費(fèi)下降從31%，成本管控較為合理
    公司2016 年業(yè)務(wù)及管理費(fèi)18.31 億元，同比下降31%，相較于全口徑收入（含可供出售類(lèi)浮盈）31.99%的同比降幅，成本管控較為合理。
    投資建議：深耕長(zhǎng)三角區(qū)域優(yōu)勢(shì)，持續(xù)推進(jìn)證券控股集團(tuán)布局行業(yè)層面，當(dāng)前券商板塊是一份看漲期權(quán)。1）行業(yè)性利空基本消化；2）朦朧美利好正在醞釀；3）估值性?xún)r(jià)比高；4）機(jī)構(gòu)配置接近冰點(diǎn)。
    公司層面，1）投行業(yè)務(wù)發(fā)揮區(qū)位資源優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)與蘇州、江蘇等地區(qū)企業(yè)資源的全面戰(zhàn)略合作，目前在會(huì)儲(chǔ)備項(xiàng)目16 家；2）經(jīng)紀(jì)份額持續(xù)穩(wěn)步提升，2016 年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率由1.05%增長(zhǎng)至1.17%；3）推進(jìn)證券控股集團(tuán)布局，積極介入AMC、保險(xiǎn)等金融持牌行業(yè)，報(bào)告期內(nèi)完成入股蘇州資產(chǎn)管理公司、達(dá)成入股東吳人壽意向。
    預(yù)計(jì)2017-18 年每股綜合收益0.43、0.47 元，17 年末BVPS 為6.91 元，對(duì)應(yīng)2017-18 年P(guān)E 為30、27 倍，17 年末PB 為1.8 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：券商牌照放開(kāi)、成交金額大幅下滑