>> 西南證券-晨光生物（300138）業(yè)績持續(xù)高增長，未來空間廣闊-170409
| 上傳日期： |
2017/4/10 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振 |
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辣椒紅受益于下游需求穩(wěn)定增長和終端客戶的開發(fā)，估計銷量增長超過20%；同時辣椒紅價格同比漲幅超過15%，環(huán)比較為穩(wěn)定，全年來看供需結(jié)構(gòu)依然偏緊，預(yù)計辣椒紅價格上半年保持穩(wěn)定，下半年有望提價。葉黃素繼續(xù)保持高速增長，估計銷量增長超過50%，價格略有下降，未來2-3 年公司依靠自身低成本優(yōu)勢，持續(xù)搶占市場份額。辣椒精增速提升，估計銷量增長超過30%，價格較為穩(wěn)定，辣椒精業(yè)務(wù)相對較為穩(wěn)定，年均增速超過20%，在下游需求持續(xù)向好+市場空間廣闊的背景下，公司有望持續(xù)提升市占率。甜菊糖放量明顯，成倍數(shù)增長，2016 年公司甜菊糖貢獻收入估計3000萬元左右（其中加工費2000 萬元），預(yù)計2017 年貢獻收入超過1 億元。同時，其他小品類產(chǎn)品也呈現(xiàn)持續(xù)高增長態(tài)勢，估計葡萄籽提取物增速超過100%，番茄紅素持續(xù)放量，保健品產(chǎn)品貢獻利潤明顯增加；棉籽貿(mào)易保持較大的體量，貢獻收入明顯。
定位于全球植提物龍頭，持續(xù)擴充品類，未來空間廣闊。1、公司定位于全球植物提取物龍頭，從原材料、生產(chǎn)到技術(shù)、研發(fā)、設(shè)備、人員及一體化的布局，晨光已經(jīng)走在全球植提物行業(yè)的前列，尤其以原材料和生產(chǎn)基地明顯：辣椒紅，精選高含量辣椒品種在新疆種植，目前自供率30%左右，未來會持續(xù)擴大；辣椒精，在印度積極布局原材料和加工基地；葉黃素，原材料萬壽菊和生產(chǎn)，新疆+印度雙基地模式；甜菊糖葉，開始在國內(nèi)試種植，預(yù)計未來2-3 年將會大規(guī)模布局；同時，贊比亞地區(qū)也在積極布局原材料和基地，公司全球性格局初見態(tài)勢。2、持續(xù)擴充品類：晨光從辣椒紅拓展到辣椒精、葉黃素、甜菊糖，證實了自身在生產(chǎn)+銷量兩個領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，目前多個小品種處于持續(xù)推廣和布局中，包括葡萄籽提取物、花椒胡椒提取物、番茄紅素等，依托于創(chuàng)新+低成本優(yōu)勢，多個小品類持續(xù)高增長和放量。3、未來空間廣闊：市場對于公司市場空間一直有質(zhì)疑，但實際上空間廣闊：1）大部分單品市場容量并不大，疊加因素明顯；2）部分單品市場容量較大。以甜菊糖為例，目前全球市場容量已經(jīng)超過40 億元，年均增速超過40%，用于替代蔗糖和其他合成糖類，未來的空間百億級別。同時，公司積極布局中藥提取，未來1-2 年有望在中藥提取領(lǐng)域取得突破性進展。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2016-2018 年EPS 分別為0.37 元、0.60 元、0.88元，未來三年歸母凈利潤將保持50%的復(fù)合增長率，對應(yīng)PE 分別為51 倍、32倍、22 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料供應(yīng)及價格變動風(fēng)險；產(chǎn)品價格波動風(fēng)險。
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