>> 招商證券-水井坊（600779）品牌勢能大釋放，增長前景更明朗-170409
| 上傳日期： |
2017/4/10 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
董廣陽，楊勇勝 |
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此報告為加密報告 |
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糖酒會交流反饋：增長良性，信心滿滿。春節(jié)后我們調(diào)研渠道數(shù)據(jù)開啟最高40%漲幅的序幕，此次參與交流投資者超過150人，熱情之高有些始料未及，公司也從幾個方面堅定市場信心。產(chǎn)品層面：糖酒會期間推出新典藏大師版，一為搶占高端市場，一為樹立品牌形象，井臺瓶的占比未來也逐步提升。市場層面：五大核心區(qū)域繼續(xù)深耕，第二梯隊核心市場將達到億元規(guī)模，未來逐步擴展其他空白區(qū)域。渠道層面：利潤高于多數(shù)產(chǎn)品，渠道推力較強，銷售團隊增加30%配合總代開發(fā)市場，當前核心門店開發(fā)已達3700家，終端超過1萬家門店，消費氛圍逐步起來。社會庫存：總代庫存不足1個月，維持在較低水平。
終端渠道不斷擴大，營銷模式利于長期增長。在新總代模式下，渠道精細化和營銷多元化擴大商務(wù)和大眾消費者，核心門店持續(xù)擴張，終端網(wǎng)絡(luò)更完善，費用落實更到位，我們草根調(diào)研，今年上海、江蘇、廣東核心門店預(yù)計有一倍以上增長，且標準和服務(wù)也在提升。傳統(tǒng)的總代模式很容易初期增長較快，隨后進入一個瓶頸期，新的模式對終端開發(fā)深度更廣，掌控力加強。今年10個比較核心的市場仍有繼續(xù)深耕的空間，競爭比較激烈的四川、河南、上海等地增長30%，江浙、廣東增速更高，在市場環(huán)境支持、渠道動力十足，繼續(xù)深耕和開發(fā)空白市場下，未來能占據(jù)次高端10%的份額并非難事，次高端本身也有較快增長，水井的空間廣闊且增長扎實。
產(chǎn)品區(qū)分隨著市場價格帶上行更為清晰，品牌勢能繼續(xù)釋放。臻釀8號和井臺分別在300和450的成交價格，當前8號的確對井臺瓶產(chǎn)生影響，但隨著高端價格上行和主力消費價格帶上移，原先300-500之間比較模糊的界限會變得清晰，300、500和800會形成不同的消費需求，如何在終端營銷上做好區(qū)分度的工作尤為重要，當前公司的管理和營銷有能力也有計劃去應(yīng)對。這輪水井的高增長不僅僅是受益于高端拉開的行業(yè)空間，更在于經(jīng)過上輪調(diào)整后公司進行深度的反思和調(diào)整，這樣的恢復(fù)不會是降價后一次性的品牌兌現(xiàn)。茅臺未來一年的批價乃至出廠價格都可能超預(yù)期上漲，五糧液和國窖勢必跟隨，這一上漲更長期和穩(wěn)定，水井的性價比繼續(xù)提高，渠道做的很扎實，品牌勢能將繼續(xù)釋放。
一年看150億市值，維持“強烈推薦-A”評級。隨著茅臺五糧液價格繼續(xù)上行，公司產(chǎn)品定位也越發(fā)清晰，性價比凸顯，且內(nèi)部已經(jīng)理順，銷售人員和總代對公司管理層信心滿滿，空白市場有待開發(fā)，渠道不斷深化，核心門店保持高增長。17-18年保持收入30-40%增長難度不大，利潤彈性更大，維持17-18年預(yù)測凈利3.60億和5.26億。我們之前26元目標價提前實現(xiàn)，上調(diào)1年目標價至31元，對應(yīng)18年30倍估值和150億市值，看25%空間，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：法律訴訟可能面臨失敗，高端市場價格波動
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